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市場回顧
　　9月，偏弱運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)慣性促使宏觀政策進(jìn)入窗口期，市場主要圍繞央行態(tài)度與政策預(yù)期進(jìn)行交易，現(xiàn)券利率整體先下后上，國債期貨先漲后跌。9月中上旬債市情緒高漲，多種因素促成了現(xiàn)券利率下行和期貨走強(qiáng)：包括基本面數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，財(cái)政地產(chǎn)政策預(yù)期不高，降息降準(zhǔn)預(yù)期升溫，大行凈買入短債壓低短端利率等。進(jìn)入中下旬，資金面收緊，金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)前期走勢，債市轉(zhuǎn)為震蕩。月底，季末擾動(dòng)下資金波動(dòng)加大，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯增強(qiáng)。央行一攬子政策促使短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，債市調(diào)整，國債期貨快速下跌，TL合約跌幅較大。節(jié)后一周，股市回調(diào)，贖回和政策擾動(dòng)不斷，現(xiàn)券收益率先上后下，國債期貨情緒有所修復(fù)。
　　現(xiàn)券研判
　　財(cái)政政策、理財(cái)贖回、資金面等擾動(dòng)因素都有邊際變化，財(cái)政規(guī)模懸而未決，但方向基本明確，債務(wù)和預(yù)期螺旋尾部風(fēng)險(xiǎn)消除+經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率增大+資金和贖回?cái)_動(dòng)+可能的供給壓力，利率債的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向后續(xù)的財(cái)政量級、年內(nèi)政府債增發(fā)規(guī)模，基本面會(huì)否進(jìn)一步改善及持續(xù)性。利率波動(dòng)空間預(yù)計(jì)有限，有效下破前低2.0%的概率不高。長期看，中央加杠桿趨勢明確，長端利率面臨供給壓力，有可能從趨勢性下行轉(zhuǎn)入震蕩市或震蕩中下行，曲線陡峭化整體趨勢延續(xù)。新一輪大規(guī)模地方化債利好中短端城投債，存單等之前存在“錯(cuò)殺”，轉(zhuǎn)債繼續(xù)尋找個(gè)券機(jī)會(huì)。
　　衍生品方向策略
　　國債期貨：期債繼續(xù)維持震蕩。一是本輪財(cái)政政策出現(xiàn)方向性變化，對避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)影響積極，二是四季度資金面通常會(huì)有一定擾動(dòng)，預(yù)計(jì)債市仍處于逆風(fēng)階段，期債可能繼續(xù)維持震蕩。建議關(guān)注國債期貨套期保值屬性，在市場回調(diào)需要降久期時(shí)，利用期貨頭寸來調(diào)整，而非作為搶反彈的工具。IRS：資金面預(yù)計(jì)維持均衡，利率互換也窄幅波動(dòng)，因此我們暫不推薦IRS方向策略。
　　國債期貨交易策略
　　期現(xiàn)策略：暫不推薦。目前TS、TF、T、TL合約CTD的IRR與存單利率相比優(yōu)勢不大，暫不推薦正反套策略?；畈呗裕哼m度關(guān)注做多基差機(jī)會(huì)。目前財(cái)政規(guī)模懸而未決，不排除有做多基差的小機(jī)會(huì)，例如財(cái)政加碼超預(yù)期、A股走強(qiáng)等等?？缙诓呗裕荷行璧却?。由于遠(yuǎn)期合約目前流動(dòng)性不佳，因此暫不推薦跨期策略?？缙贩N策略：曲線小幅走陡概率略高，但空間有限。短期資金雖有所回穩(wěn)，但后續(xù)不利因素在積累，預(yù)計(jì)資金面維持均衡，短端品種震蕩。由于長端受股債蹺蹺板和經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期影響更大，收益率曲線預(yù)計(jì)小幅走陡的概率略高，但變動(dòng)空間有限。
　　IRS交易策略
　　期差策略：目前利率互換期差處于歷史低位，但I(xiàn)RS曲線變化不及現(xiàn)券、期貨，且IRS平倉較難，因此暫不推薦。基差策略：暫不推薦。供給端，前期降準(zhǔn)資金已落地，疊加政府債發(fā)行若增加可能更多體現(xiàn)在11月、12月，所以存單供給或不會(huì)大幅增加。從需求端看，非銀規(guī)?；厣?，疊加目前存單利率性價(jià)比凸顯，非銀對于存單的配置需求預(yù)計(jì)增加。資金面仍面臨稅期繳款等擾動(dòng)因素，進(jìn)而限制存單利率走低。存單利率預(yù)計(jì)維持震蕩，且波動(dòng)幅度不大，做多/做空基差策略性價(jià)比不高，不如直接買NCD獲取票息收益，暫不推薦。養(yǎng)券回購：1Y和5Y均缺乏空間，暫不推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)鏈持續(xù)恢復(fù)、監(jiān)管政策超預(yù)期。