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事件：公司于2024年10月18日發(fā)布2024年前三季度運(yùn)營數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)營收724.52億元，同比增長3.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤81.53億元，同比增長11.0%；
　　歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)高增長，折舊費(fèi)用下行改善利潤空間。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收724.52億元，同比增長3.3%；EBITDA為497.17億元，同比增長3.4%，占營收比例68.6%；歸母凈利潤81.53億元，同比增長11.0%，歸母凈利潤率為11.25%。公司經(jīng)營情況穩(wěn)健，盈利能力進(jìn)一步改善。2024年首三季度營收增速同比提升1.2pct，環(huán)比相對2024H1有所放緩。但歸母利潤率同比提升0.78pct，環(huán)比提升0.21pct。2019-2023年，公司盈利能力持續(xù)改善。期間營收由764.28億元增長至940.09億元，CAGR為5.31%；歸母凈利由52.22億元增長至97.50億元，CAGR為16.89%。歸母凈利潤率由6.83%增長至10.37%。公司最大成本項(xiàng)為折舊及攤銷費(fèi)用。2019年以來，每年約占營收50%+，總營業(yè)支出60%+。2025年，收購自運(yùn)營商的站址資源折舊年限即將到期，新增站點(diǎn)折舊時(shí)長由10年延展至20年。2019年、2021年，折舊及攤銷費(fèi)用占營收比例及費(fèi)用絕對值分別達(dá)到歷史最大值59.42%、499.82億元，隨后保持下降趨勢。截至2023年12月31日，折舊及攤銷費(fèi)用為490.49億元，占營收比例僅52.17%。我們認(rèn)為公司未來折舊費(fèi)用預(yù)計(jì)將保持下行趨勢，表觀利潤將持續(xù)向好；
　　塔類業(yè)務(wù)共享率提升托底公司營收并帶來盈利改善。2024年首三季度，公司緊抓網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國、數(shù)字中國和“雙碳”目標(biāo)戰(zhàn)略機(jī)遇，持續(xù)深化“一體兩翼”戰(zhàn)略布局，整體經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健。實(shí)現(xiàn)收入724.52億元，運(yùn)營商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入631.24億元，同比增長2.4%，占營收比例87.13%。其中，塔類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入569.02億元，同比增長0.9%，占營收比例78.54%。塔類業(yè)務(wù)收入仍然占據(jù)公司收入主體地位。公司經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)改善。截至2024年9月30日，公司擁有塔類站址208.1萬個(gè)，塔類租戶375.3萬戶，較上年末凈增9.5萬戶，塔類站均租戶1.8戶。2018-2023年，塔類站均租戶數(shù)量（共享率）持續(xù)提升，由1.55提升至1.79。其中運(yùn)營商共享率由1.47提升至1.68。2023年國際可比公司冠城國際站均租戶數(shù)（共享率）為2.5。共享率與塔類業(yè)務(wù)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系，即塔類業(yè)務(wù)盈利能力正在提升趨勢中，且存在繼續(xù)深化空間。我們判斷公司主體業(yè)務(wù)盈利能力或處于改善趨勢中。盈利能力提升與表觀利潤空間釋放共振，或帶來投資機(jī)會(huì)；
　　室分及智聯(lián)業(yè)務(wù)高速發(fā)展，公司重視股東權(quán)益。2024年首三季度，公司室分業(yè)務(wù)收入62.22億元，同比增長18%，占營收比例8.59%。兩翼業(yè)務(wù)中，智聯(lián)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入60.73億元，同比增長17.5%，占營收比例8.38%；能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入30.71億元，同比增長1.0%，占營收比例4.24%。兩翼業(yè)務(wù)收入占營收比重由去年同期的11.7%增長到12.6%。公司“一體兩翼”業(yè)務(wù)格局持續(xù)推進(jìn)，通信基建向數(shù)字基建持續(xù)轉(zhuǎn)型，疊加政府“信號(hào)升格”政策的持續(xù)引導(dǎo)，我們認(rèn)為公司室分業(yè)務(wù)、智聯(lián)業(yè)務(wù)將持續(xù)為公司營收增長提供支撐。10月23日，公司、中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通股息率（TTM）分別為4.87、4.37、3.90、2.84。2023年，現(xiàn)金分紅比例分別為67.59%、71.60%、70.09%、50.54%。2024年中報(bào)，公司披露2024年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分配股息不低于當(dāng)年可供分配利潤的75%。公司重視股東利益，分紅比例提升疊加盈利能力增長，我們判斷未來公司股息率或?qū)⑦M(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為986.98/1043.88/1107.21億元，歸母凈利潤分別為114.86/134.74/193.13億元，對應(yīng)PE15.12/12.89/8.99倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營商資本開支不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、5G/5G-A建設(shè)需求不及預(yù)期、兩翼業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。