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策略摘要
　　商品期貨：貴金屬逢低做多，其他整體中性；
　　股指期貨：買入套保。
　　核心觀點
　　■市場分析
　　國內市場情緒繼續(xù)改善。近期國內政策迎來明顯拐點，貨幣和財政政策雙管齊下。9月24日，一行一局一會的一攬子金融支持經濟高質量發(fā)展新聞發(fā)布會上，多項重磅政策同時推出，一是降低存款準備金率和政策利率；二是降低存量房貸利率并統(tǒng)一房貸最低首付比例。三是創(chuàng)設新的政策工具，支持股票市場發(fā)展，包括3000億股票回購增持再貸款，5000億互換便利操作。10月12日，國務院新聞發(fā)布會上，財政部釋放強勁的穩(wěn)增長信號，兩次強調“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，直言本次化債規(guī)模將是“近年來力度最大”，政策涉及化債、補充銀行資本金、穩(wěn)地產、保民生等已經進入決策程序的政策的四點；并且明確指向后續(xù)增量政策仍可期待。10月18日，央行行長再次強調，年底前擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點。本輪強勁的穩(wěn)增長政策有望帶動國內的市場情緒，短期關注情緒的持續(xù)性，直接受益標的為股指，長期關注財政政策總量和落實進程，有望逐步拉動商品實物工作量。10月21日公布的LPR數據下調25bp，1年期LPR報3.1%，上次為3.35%，5年期以上品種報3.6%，上次為3.85%。LPR下降代表著社會融資成本的進一步降低，有利于促進企業(yè)投資，減輕房貸借款人利息負擔，促進消費。國家發(fā)改委表示，2025年，我國將繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債并進一步優(yōu)化投向。截至目前，今年7000億元的中央預算內投資已經下達，1萬億元超長期特別國債里用于“兩重”建設的7000億元也全部落實到項目，關注年內商品實物工作量。
　　美元指數階段反彈。10月4日，美國9月非農數據大超市場預期，鮑威爾后續(xù)表示年內預計仍將降息50bp，經濟韌性的背景下，美國25bp的降息步伐或成為常態(tài)，海外宏觀整體仍偏溫和下行判斷，關注后續(xù)經濟數據。美債利率回升，疊加歐洲經濟數據更弱和歐洲央行更順暢的降息周期下，美元指數迎來階段反彈，10月17日，歐洲央行如期再度降息25bp。我們復盤了1957年至今的美國13輪降息樣本，以降息后一年內是否觸發(fā)NBER的衰退定義來將樣本分為降息周期下的衰退和非衰退樣本。結論是在降息周期中，衰退樣本整體商品將承壓下行，但黃金仍能取得正收益且跑贏整體商品，股指同樣承壓，非衰退樣本則股指、商品表現偏強，黃金錄得上漲但不能跑贏前兩者。盡管全球均進入降息周期，但基礎貨幣供應仍處于緊縮周期，本輪美元反彈和非農超預期，存在爭奪全球流動性的意味，關注美元反彈的持續(xù)性。
　　商品分板塊來看。黑色板塊對政策情緒最敏感，短期有望受到支撐；有色也存在供應偏緊的支撐，工業(yè)品板塊后續(xù)的核心在于國內能否順利擴財政。能源受地緣影響表現最強，后續(xù)事件核心在于伊朗的石油設施以及霍爾木茲海峽是否會受到影響；但中期原油維持偏空配置的觀點沒有變化，歐佩克增加產量疊加能源轉型加速下的需求替代都會導致明年原油市場供應過剩的壓力增加。農產品中油脂板塊表現最強，拉尼娜發(fā)酵下，南美洲干旱導致巴西種植進度推遲；目前黃金的確定性較強，短期商品繼續(xù)跟隨市場情緒波動。
　　■風險
　　地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球經濟超預期下行（風險資產下行風險）；美聯儲超預期收緊（風險資產下行風險）；海外流動性風險沖擊（風險資產下行風險）。