>> 華泰證券-譜尼測試(300887)3Q24利潤承壓，化債預(yù)期受益標(biāo)的-241023
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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譜尼測試公布三季度業(yè)績：收入3.95億元，同比-31%，環(huán)比+0.4%；歸母凈利潤-0.63億元，同比轉(zhuǎn)虧，環(huán)比減虧；扣非凈利潤-0.67億元，同比轉(zhuǎn)虧，環(huán)比減虧。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入11.23億元，同比-36%；歸母凈利潤-2.34億元，同比轉(zhuǎn)虧；扣非凈利潤-2.46億元，同比轉(zhuǎn)虧。公司三季度扣非凈利潤符合我們預(yù)期（-0.71~-0.65億元）?？蛻艚Y(jié)構(gòu)調(diào)整到位與需求觸底反彈，預(yù)計25年?duì)I收重回增長軌道；規(guī)模效應(yīng)疊加新業(yè)務(wù)帶來結(jié)構(gòu)性利好，預(yù)計25年毛利率有望同比回升；地方政府化債預(yù)期下，經(jīng)營現(xiàn)金流有望改善。維持“增持”評級。
客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整到位與需求觸底反彈，預(yù)計25年?duì)I收重回增長軌道
3Q24公司營業(yè)收入同比-31%，主要是：1）公司調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)、導(dǎo)致生命科學(xué)與健康環(huán)保訂單規(guī)模下降；2）生物醫(yī)藥CRO/CDMO業(yè)務(wù)受市場需求變化影響導(dǎo)致營收承壓；3）日化與日消下游需求逐步回歸常態(tài)導(dǎo)致收入同比下滑。隨著公司客戶結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整到位、生物醫(yī)藥需求觸底回升以及汽車與特種設(shè)備檢測收入持續(xù)增長，我們預(yù)計25年公司營業(yè)收入有望重回增長、同比+14%至22億元。
規(guī)模效應(yīng)疊加新業(yè)務(wù)帶來結(jié)構(gòu)性利好，預(yù)計25年毛利率有望同比回升
3Q24公司綜合毛利率同比-14.8pp、環(huán)比-7.9pp至27.3%，主要是：1）傳統(tǒng)主業(yè)收入大幅下降而成本較為剛性；2）部分區(qū)域產(chǎn)能收縮或向核心區(qū)域轉(zhuǎn)移導(dǎo)致業(yè)務(wù)開拓時間成本上升；3）新拓展的特種設(shè)備檢測處于投入期仍未突破盈虧平衡點(diǎn)。隨著25年公司營業(yè)收入有望重新增長，我們預(yù)計25年毛利率有望同比回升。
地方政府化債預(yù)期下，經(jīng)營現(xiàn)金流有望改善
3Q24公司經(jīng)營現(xiàn)金流為-0.30億元、未能轉(zhuǎn)正，主要是：1）應(yīng)收賬款較年中增加0.30億元至9.73億元；2）應(yīng)付賬款較年中減少0.17億元。公司應(yīng)收賬款中一部分來自于政府類訂單。隨著財政部加力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險，公司經(jīng)營現(xiàn)金流有望在4Q24或25年得到改善，降低減值風(fēng)險。
維持盈利預(yù)測，跟隨可比估值上調(diào)目標(biāo)價
我們預(yù)測公司24-26年歸母凈利潤為0.03億元、1.93億元和2.87億元，同比增速為-97%、+6580%、+49%，對應(yīng)EPS為0.01、0.35、0.53元。Wind一致預(yù)期下可比公司25年P(guān)E均值21x，考慮公司24-26年歸母凈利CAGR高于可比均值，給予公司25年26xPE，目標(biāo)價9.1元（前值7.0元）。
風(fēng)險提示：品牌和公信力受不利影響；檢測市場競爭加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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