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事件：海容冷鏈公布2024年三季度報(bào)告。公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)收入21.1億元，YoY-15.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元，YoY-23.6%。經(jīng)折算，Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入5.2億元，YoY+7.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元，YoY-16.6%。我們看好公司在新客戶拓展方面持續(xù)取得進(jìn)展，不斷提高在冷柜市場(chǎng)的份額。
　　Q3收入同比增長(zhǎng)：Q3公司分產(chǎn)品品類(lèi)來(lái)看：1）受前期印尼進(jìn)口限制政策的影響，我們判斷Q3公司冷凍柜業(yè)務(wù)收入同比下降。2）公司前期開(kāi)拓的冷藏柜客戶訂單增長(zhǎng)以及海外需求向好，我們分析Q3冷藏柜業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。3）公司精耕連鎖便利店行業(yè)，穩(wěn)步推進(jìn)和頭部企業(yè)的合作，我們判斷Q3商超柜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。4）前期公司對(duì)智能柜業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，我們分析Q3智能柜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平穩(wěn)。我們認(rèn)為，海容在冷凍柜、冷藏柜的行業(yè)地位穩(wěn)固，未來(lái)收入有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　Q3公司盈利能力有所承壓：Q3公司毛利率同比-6.2 pct，主要因?yàn)槊矢叩睦鋬龉裢怃N(xiāo)收入下降。Q3公司歸母凈利率同比-3.9pct，凈利率降幅小于毛利率降幅，主要是因?yàn)椋?）Q3公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-698萬(wàn)元。2）Q3公司信用減值損失同比-587萬(wàn)元。
　　Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比減少：Q3公司單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比-0.1億元，主要因?yàn)镼3銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比-0.8億元。
　　投資建議：海容是國(guó)內(nèi)商用冷柜行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)能力領(lǐng)先，柔性化制造能力突出，掌握全球優(yōu)質(zhì)客戶資源。我們認(rèn)為，隨著公司冷藏柜業(yè)務(wù)新客戶逐漸放量、智能柜加速投放，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。我們預(yù)計(jì)2024~2026年EPS為0.89 /0.96 /1.03元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.40元，對(duì)應(yīng)2024年15XPE，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，客戶拓展不及預(yù)期。