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客流量壓力延續(xù)，3季度銷售情況承壓。李寧于2024年3季度的全渠道零售流水同比下滑中個位數(shù)，環(huán)比壓力增大（對比2季度的低個位數(shù)下滑）。分渠道來看，線下零售渠道受客流量壓力而表現(xiàn)不佳，3季度呈現(xiàn)中個位數(shù)下滑（相比第2季度同比持平的表現(xiàn)）；線下批發(fā)渠道延續(xù)2季度約高個位數(shù)下滑的表現(xiàn)。總體線下渠道呈高個位數(shù)下滑趨勢。線上渠道表現(xiàn)良好，3季度錄得中個位數(shù)增長。
　　 4季度表現(xiàn)有望好于前三季度。今年3季度整體表現(xiàn)承壓。表現(xiàn)較好的電商渠道在3季度內(nèi)也存在波動，主因平臺活動的時間差或調(diào)整活動檔期。國慶節(jié)假期期間，各個渠道環(huán)比恢復(fù)，線下流水實現(xiàn)個位數(shù)增長，電商渠道呈30-40%的亮眼增長。展望4季度，盡管3季度承壓情況高于上半年，且客流量壓力預(yù)計持續(xù)，但鑒于目前雙十一預(yù)售情況符合公司預(yù)期，以及各個銷售指標(biāo)（如成交量、客單價、連帶率）等環(huán)比有所改善，疊加去年同期低基數(shù)的因素，今年4季度的表現(xiàn)有望好于前三季度。
　　折扣率預(yù)期承壓。因今年以來客流量表現(xiàn)不佳，為保證庫存的穩(wěn)健水平（80%以上的庫存為6個月內(nèi)的新品，庫齡結(jié)構(gòu)健康），公司加大了終端折扣力度。3季度線下渠道的折扣率同比加深低個位數(shù)，其中批發(fā)渠道折扣的加深幅度高于直營渠道，管理層表示該折扣率趨勢將延伸至4季度。值得注意的是，盡管正價產(chǎn)品流水表現(xiàn)不佳，但是專業(yè)品類（如羽毛球、跑步；跑步系列在3季度實現(xiàn)高雙位數(shù)增長）表現(xiàn)較好，為折扣率的改善提供了正面支持。管理層維持全年毛利率約1個百分點的改善預(yù)期。
　　維持目標(biāo)價14.89港元和中性評級。3季度的折扣率表現(xiàn)及管理層對毛利率的預(yù)期與我們此前預(yù)期一致。我們維持對公司全年財務(wù)的預(yù)測，即收入端呈低個位數(shù)增長，凈利潤率為低雙位數(shù)，該預(yù)測與市場預(yù)期一致。維持目標(biāo)價14.89港元和中性評級。