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公司三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.3億，同比-0.6%，環(huán)比+0.1%基本持平。公司三季度業(yè)績略低于我們此前3Q前瞻中的盈利預(yù)期，主要受毛利水平較高的自產(chǎn)煤占比減少拖累板塊盈利，疊加化工板塊檢修產(chǎn)銷量下滑對毛利率的不利影響，公司三季度毛利率環(huán)比下滑1.5pct至23.5%。我們預(yù)計(jì)隨著四季度逐漸進(jìn)入迎峰度冬傳統(tǒng)煤炭旺季，煤價(jià)底部支撐仍較為堅(jiān)實(shí)，公司較高比例的長協(xié)煤炭銷售有望幫助公司維持盈利穩(wěn)健。維持“買入”。
　　煤炭：自產(chǎn)煤降本顯成效，但銷售占比減少拖累毛利水平
　　公司三季度自產(chǎn)煤銷售均價(jià)為546元/噸，同/環(huán)比分別下滑3.2%/4.3%，受益于產(chǎn)量提升及降本增效，公司三季度自產(chǎn)煤單位成本為274元/噸，同/環(huán)比分別減少12.2%/6.9%，部分彌補(bǔ)了售價(jià)下跌對板塊毛利的不利影響。從產(chǎn)銷量上看，三季度公司煤炭產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量3,581萬噸，同/環(huán)比分別增長5.2%/6%，實(shí)現(xiàn)商品煤總銷量7,196萬噸，同/環(huán)比分別增長5.6%/3.3%，但其中自產(chǎn)煤銷量3,419萬噸，同比下降1.8%，環(huán)比僅增長0.9%，自產(chǎn)煤銷售比例小幅下降，板塊毛利率環(huán)比壓縮5pct至23.5%。
　　煤化工：板塊檢修致產(chǎn)量下滑，成本上升壓縮板塊毛利率
　　受設(shè)備檢修影響，三季度尿素和甲醇產(chǎn)量明顯下滑，尿素產(chǎn)量29.3萬噸，同/環(huán)比分別下滑46.3%/46.1%，甲醇產(chǎn)量34.4萬噸，同/環(huán)比分別下滑30%/24.7%。受產(chǎn)量下降影響，尿素單位成本同/環(huán)比分別提升27.4%/24.6%，甲醇單位成本同/環(huán)比分別提升22.7%/17.6%，而聚烯烴和硝銨的單位成本也在三季度分別環(huán)比上升8.3%和12.3%。疊加各品種銷售價(jià)格環(huán)比均有所下降的情況下，板塊毛利率水平在三季度明顯下滑，環(huán)比壓縮14.6pct至2.5%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)測2024-26E歸母凈利潤為201.9/219.2/234.5億元，行業(yè)可比公司25EPE均值為9.7倍，考慮到公司長協(xié)比例較高有助于維持盈利預(yù)期穩(wěn)健及產(chǎn)能仍有增長潛力，給予公司A股10.7x 24-25E平均PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.9元，按近半年來A/H股溢價(jià)幅度（55%）給予港股目標(biāo)價(jià)12.0港幣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端擾動超預(yù)期；下游需求復(fù)蘇超預(yù)期。