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廣立微發(fā)布三季報(bào)，2024年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.87億元（yoy+12.22%），歸母凈利770.97萬(wàn)元（yoy-84.89%），扣非凈利-333.42萬(wàn)元（同比轉(zhuǎn)虧）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.16億元（yoy-10.19%，qoq-9.64%），歸母凈利517.35萬(wàn)元（yoy-81.65%，qoq-79.66%）。24Q3公司營(yíng)收同比下滑，預(yù)計(jì)主因下游客戶(hù)訂單確認(rèn)節(jié)奏延后。我們預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)化浪潮下，軟件業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)有望帶動(dòng)公司Q4營(yíng)收重回正增長(zhǎng)。維持“買(mǎi)入”。
　　軟件收入增長(zhǎng)帶動(dòng)公司毛利率提升
　　2024年Q1-Q3公司整體毛利率為62.81%，同比+2.31pct。我們預(yù)計(jì)，公司毛利率提升的背后，主要得益于軟件收入的快速增長(zhǎng)。2024年公司新推出可測(cè)試性設(shè)計(jì)（DFT）工具、可制造性設(shè)計(jì)（DFM）工具，正式發(fā)布半導(dǎo)體人工智能應(yīng)用平臺(tái)INF-AI。我們認(rèn)為，隨著公司軟件工具產(chǎn)品化能力持續(xù)提升，毛利率有望繼續(xù)上行。
　　大力度研發(fā)有望強(qiáng)化軟硬件協(xié)同壁壘
　　2024年Q1-Q3公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為9.74%/11.95%/70.02%，同比+0.60pct/+2.83pct/+12.97pct。其中，24Q1-Q3公司研發(fā)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)較快，預(yù)計(jì)主因公司持續(xù)加強(qiáng)軟件工具與WAT測(cè)試機(jī)研發(fā)投入。我們認(rèn)為，公司持續(xù)布局良率提升產(chǎn)品，已逐步構(gòu)建全流程競(jìng)爭(zhēng)壁壘，高研發(fā)投入下，良率軟件+WAT硬件協(xié)同優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步鞏固，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。
　　算力國(guó)產(chǎn)化有望帶動(dòng)公司25年?duì)I收加速增長(zhǎng)
　　在集成電路自主化的背景下，部分國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)或由海外流片轉(zhuǎn)為本土化流片，更換新代工廠時(shí)通常需要了解其制造工藝情況，并且根據(jù)制造工藝情況對(duì)設(shè)計(jì)進(jìn)行優(yōu)化，以實(shí)現(xiàn)更高的成品率和芯片性能，也為公司帶來(lái)了更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，公司有望憑借良率軟件+WAT硬件協(xié)同優(yōu)勢(shì)，受益于國(guó)產(chǎn)化浪潮，實(shí)現(xiàn)25年?duì)I收加速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到下游客戶(hù)訂單確認(rèn)或延后，下調(diào)軟件收入預(yù)測(cè)及WAT測(cè)試機(jī)出貨量預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司24-26EEPS分別為0.64、0.94、1.33元（前值0.73、1.09、1.66元）。采用分部估值法，軟件業(yè)務(wù)可比公司平均25E 19.3x PS，考慮到24-25年軟件業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR為90%，高于可比公司均值25%，給予軟件業(yè)務(wù)25E 27.1x PS；測(cè)試機(jī)業(yè)務(wù)可比公司平均25E 35.0x PE，給予25E35.0x PE。綜上，給予公司25年目標(biāo)市值129.3億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)64.66元（前值54.30元），“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游景氣度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。