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投資要點(diǎn)：
　　特步國際發(fā)布2024年三季度運(yùn)營數(shù)據(jù)，表現(xiàn)符合預(yù)期。24Q3主品牌全渠道零售額同比增長中單位數(shù)（數(shù)據(jù)來自公司公告及三季度運(yùn)營數(shù)據(jù)交流會(huì)議），其中，童裝表現(xiàn)好于成人服飾，增速約為低雙位數(shù)。索康尼24Q3全渠道零售額同比增長超50%，延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)。
　　分渠道來看，線上增長好于線下，四季度以來零售有所回暖。24Q3電商流水同比增長雙位數(shù)，線下門店由于受到三季度強(qiáng)降雨天氣、客流減少等擾動(dòng)，流水預(yù)計(jì)小幅增長。進(jìn)入四季度以來，終端零售逐步改善。國慶期間在客流、消費(fèi)情緒改善等拉動(dòng)下，終端零售繼續(xù)回暖，線上和線下均取得雙位數(shù)增長表現(xiàn)，雙十一延續(xù)該趨勢。
　　運(yùn)營指標(biāo)穩(wěn)健，保持高質(zhì)量經(jīng)營。1）庫存水位健康。截止到24年9月，特步主品牌庫銷比約為4個(gè)月，環(huán)比上半年保持穩(wěn)定。2）折扣率維持較好。公司主品牌折扣率為7.5折，相比24Q1的7-7.5折、24Q2的7.5折，繼續(xù)保持在較好水平，運(yùn)營質(zhì)量穩(wěn)健。
　　專業(yè)運(yùn)動(dòng)增長亮眼，第二增長曲線得以強(qiáng)化。24Q3索康尼增長超50%，10月至今依然維持高速增長，9月深圳萬象城三期首家索康尼概念店現(xiàn)已開幕，市場反饋較好，后續(xù)會(huì)加大在高線城市頂級(jí)門店的布局。邁樂目前進(jìn)展良好，但渠道以電商為主。目前兩個(gè)專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌發(fā)展勢頭較好，公司對專業(yè)運(yùn)動(dòng)全年50%以上的增長目標(biāo)信心較強(qiáng)。
　　時(shí)尚運(yùn)動(dòng)K&P品牌剝離進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)。公司預(yù)計(jì)，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)的剝離將在11月底完成，并派發(fā)特別股息。品牌剝離后，K&P品牌在24年對業(yè)績的影響將僅為一季度的虧損900萬美元（23年為虧損3176萬美元），業(yè)績減虧將為公司的利潤帶來明顯改善。
　　展望后續(xù)，四季度零售回暖明顯，公司認(rèn)為通過費(fèi)用管控等措施，利潤達(dá)成的確定性高于收入。四季度以來在國慶假期、雙十一等拉動(dòng)下，公司終端零售保持雙位數(shù)增長，銷售表現(xiàn)明顯回暖。但由于三季度達(dá)成相比公司預(yù)期略有差距，后續(xù)達(dá)成全年指引仍需依靠四季度的持續(xù)改善。公司認(rèn)為，通過降本增效等措施，利潤達(dá)成的確定性將高于收入。
　　公司持續(xù)優(yōu)化多品牌矩陣，聚焦核心跑步業(yè)務(wù)，夯實(shí)優(yōu)勢地位，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到三季度零售環(huán)境偏弱，四季度改善的持續(xù)性仍待觀察，出于謹(jǐn)慎考慮，我們小幅下調(diào)公司的收入及利潤預(yù)測。預(yù)計(jì)24-26年凈利潤分別為12.4/13.9/15.1億元（原為12.5/14.1/15.5億元），對應(yīng)PE11/10/9倍。收入層面，24年收入表觀增速下滑是口徑差異導(dǎo)致，由于品牌剝離后不再并表，故24-26年收入僅統(tǒng)計(jì)主品牌與2個(gè)專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌，23年收入為包含時(shí)尚運(yùn)動(dòng)在內(nèi)的5個(gè)品牌加總。可比口徑下，24年收入為增長5%（均剔除時(shí)尚運(yùn)動(dòng)）。公司在時(shí)尚品牌剝離后業(yè)務(wù)更加聚焦跑步賽道，有助于強(qiáng)化跑步業(yè)務(wù)優(yōu)勢，發(fā)揮品牌的協(xié)同效應(yīng)，繼續(xù)看好未來發(fā)展，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)低于預(yù)期；存貨風(fēng)險(xiǎn)增加；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。