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換季概覽：總量同比穩(wěn)定，國內(nèi)下滑、國際上漲。2024冬春航季國內(nèi)航司總時(shí)刻量較2023年同期保持穩(wěn)定，較2019年冬春航季增長約17.26%。國內(nèi)航司國內(nèi)時(shí)刻量較2023年冬春航季下降0.96%，較2019年冬春航季上漲23.63%；國內(nèi)航司國際時(shí)刻量（含中國始發(fā)、到達(dá)時(shí)刻，下同）較2023年冬春航季上漲16.23%，為2019年冬春航季的74.04%；國內(nèi)航司地區(qū)時(shí)刻量較2023年冬春航季下降12.10%，為2019年冬春航季的94.96%。
　　國際/地區(qū)恢復(fù)：非洲、中東領(lǐng)先，北美僅恢復(fù)至2019年的18%。2024年冬春航季，國內(nèi)航司亞洲（含地區(qū)，不含中國始發(fā)、到達(dá)時(shí)刻，下同）、歐洲、大洋洲計(jì)劃時(shí)刻量占國際（含地區(qū)）總時(shí)刻量的比例分別達(dá)84.54%、8.77%、3.65%。國內(nèi)航司非洲、中東、歐洲、大洋洲、亞洲、北美的計(jì)劃時(shí)刻量分別恢復(fù)至2019年同期的244%、142%、117%、87%、80%、18%。前20大目的地中，國內(nèi)航司中國香港、新加坡、馬來西亞、俄羅斯、印度尼西亞、老撾、英國、意大利、阿聯(lián)酋的計(jì)劃時(shí)刻量恢復(fù)超2019年同期。
　　時(shí)刻結(jié)構(gòu)：三大航國內(nèi)時(shí)刻總量同比下滑，華夏航空下沉市場時(shí)刻量同比大幅增長（14.75%）。2024年冬春航季一線-四線城市國內(nèi)時(shí)刻量同比2023年冬春航季均有所下降，五線城市、縣級市或其他城市的時(shí)刻量同比2023年冬春航季分別上漲11%、6%。從時(shí)刻總量看，2024年冬春航季僅華夏航空、海航集團(tuán)國內(nèi)計(jì)劃時(shí)刻量同比2023年冬春航季增長9%、2%，但各航司國內(nèi)時(shí)刻量較2019年冬春都有較大漲幅，漲幅最大的是春秋航空（51%）。三大航在核心市場（一線、新一線、二線城市）、下沉市場（三線及以下城市）的國內(nèi)計(jì)劃時(shí)刻量同比2023年夏秋航季幾乎均有所下滑。從時(shí)刻結(jié)構(gòu)看，國航一線、新一線、二線城市時(shí)刻量占其時(shí)刻總量的比例最高（82%），吉祥81%、東航79%、南航78%、春秋76%、海航64%、華夏26%，其中中國東航核心市場時(shí)刻量占其總時(shí)刻量的比例較2019年冬春航季上升4.5個(gè)百分點(diǎn)，華夏航空下沉市場時(shí)刻量占其總時(shí)刻量的比例較2019年冬春航季上升5個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為大航核心城市國內(nèi)時(shí)刻量的下滑或是由于國際時(shí)刻的轉(zhuǎn)回，但其在下沉市場的時(shí)刻量下滑或是由于國際航線恢復(fù)下的主動(dòng)退出。
　　航線結(jié)構(gòu)：大航核心城市互飛航線占比高，華夏航空專注下沉市場互飛航線。2024年冬春航季，國航、吉祥航空、南方航空、中國東航、春秋航空、海航集團(tuán)、華夏航空核心城市互飛航線計(jì)劃航班量占其國內(nèi)計(jì)劃總航班量的比例為67.43%、64.04%、61.28%、60.95%、53.05%、39.89%、3.54%，中國東航核心市場互飛航線計(jì)劃航班量占其計(jì)劃航班總量的比例較2019年同期提升7個(gè)百分點(diǎn)。2024年冬春航季，華夏航空下沉市場互飛航線計(jì)劃航班量占其計(jì)劃航班總量的比例達(dá)51%，較2019年冬春航季提升10個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于其他航司航線網(wǎng)絡(luò)中下沉市場互飛航線的占比。
　　投資建議：下沉市場迎來發(fā)展新機(jī)遇，重點(diǎn)推薦華夏航空，春秋航空、吉祥航空有望受益。2024年冬春航季，國內(nèi)航司五線城市及五線以下（縣級市或其他城市）計(jì)劃時(shí)刻量同比漲幅較為明顯，一至四線城市國內(nèi)時(shí)刻量同比下滑。我們認(rèn)為后續(xù)行業(yè)競爭將更加趨于疫情前的常態(tài)化競爭，大航司的運(yùn)力將更多地集中于核心城市、國際市場，而對于下沉市場的投放或?qū)⑸儆谝咔闀r(shí)期。受益于大航國內(nèi)運(yùn)力投放計(jì)劃的變化，以支線航空為核心戰(zhàn)略的華夏航空將明顯受益，同時(shí)，疊加《支線航空補(bǔ)貼管理暫行辦法》的修訂以及政府化債利好，公司業(yè)績有望持續(xù)提升。此外，重點(diǎn)推薦國內(nèi)時(shí)刻總量較2019年冬春航季增幅最高的春秋航空以及航網(wǎng)質(zhì)量在民營航司中最優(yōu)的吉祥航空，建議關(guān)注三大航。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)