>> 浙商證券-行動教育(605098)2024三季報點評：首次三季度分紅，關(guān)注Q4消課節(jié)奏修復(fù)及收款表現(xiàn)-241024
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
大小： |
730KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,段聯(lián),劉梓曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
24Q3收入/歸母凈利潤yoy+0.3%/5.7%，24前三季度擬現(xiàn)金分紅91%。
得益于大客戶驅(qū)動下的高復(fù)購和口碑裂變，24前三季度實現(xiàn)收入5.63億元，同增22.1%，歸母凈利潤1.95億元，同增21.1%；24Q3實現(xiàn)收入1.73億元，同增0.3%，歸母凈利潤0.58億元，同增5.7%。公司首次宣布三季度分紅預(yù)案，累計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.78億元，占歸母凈利潤的91.32%。
Q3收入承壓，可能主要系濃縮EMBA消課節(jié)奏放緩。
我們預(yù)計濃縮EMBA消課節(jié)奏放緩影響收入，市場環(huán)境影響企業(yè)客戶學(xué)習(xí)情緒，到課程現(xiàn)場學(xué)習(xí)意愿可能延后，主要系一般每次課程持續(xù)3天，需要一定的時間和經(jīng)濟成本。濃縮EMBA學(xué)員多為企業(yè)中高級管理層及經(jīng)銷商，受到影響可能大于校長EMBA學(xué)員。隨著政策端加碼，市場情緒復(fù)蘇，Q4有望迎來消課節(jié)奏修復(fù)。
24年1-9月現(xiàn)金收款同比持平，大客戶戰(zhàn)略推進中關(guān)注收款增速及穩(wěn)健性表現(xiàn)。
從企業(yè)預(yù)算角度來看，Q3歷來是公司收款淡季，疊加大客戶轉(zhuǎn)型過程帶來短期大客戶開發(fā)及消課周期拉長、付款節(jié)奏延緩的特征，建議關(guān)注Q4旺季表現(xiàn)。24Q3末合同負債9.65億元，yoy+10%，我們預(yù)計管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)合同負債中70%來自校長EMBA（消課周期1.5年），30%來自濃縮EMBA（消課周期1年），粗算對應(yīng)未來1.35年增長。我們預(yù)計25年濃縮及校長課程仍將提價，業(yè)績增長兌現(xiàn)確定性再增強。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響毛利率，費用率控制相對健康。
24Q3公司毛利率75.38%。同比-3.2pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后毛利率水平較低的咨詢業(yè)務(wù)占比快速提升，毛利率較高的濃縮EMBA、校長EMBA盈利能力穩(wěn)定。24Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別為29.39%/12.74%/2.43%，同比+2.1/+1.2/-1.6pct，主要系增加銷售人員儲備以及加大市場開拓力度。我們預(yù)計，出于客戶體驗及內(nèi)部激勵因素，24年毛利率及費用率有望穩(wěn)定。
高分紅接近100%回報股東，股息率約5%。
公司2021/2022/2023/2024年1-9月現(xiàn)金股利支付率約109%/213%/97%/91%，其中2023年、2024年均披露中期分紅計劃，2024年首次披露三季度分紅計劃，未來仍有望一年多次分紅。我們參照24年1-9月分紅比例進行假設(shè)測算，公司動態(tài)股息率約5%（對應(yīng)2024年10月23日收盤價）。
盈利預(yù)測與估值
行動教育差異化優(yōu)勢來自課程實效性，企培萬億賽道中精準定位總裁級高管實效課程，向大客戶戰(zhàn)略聚焦資源以增加復(fù)購，同時減少外部環(huán)境對收入增長的影響，口碑裂變期疊加大客戶戰(zhàn)略持續(xù)擴張市占率。我們預(yù)計公司2024-2026年營收分別為7.83/9.09/10.40億元，同比增長16.46%/16.13%/14.39%；歸母凈利潤分別為2.59/3.02/3.48億元，同比增長18.16%/16.30%/15.24%。我們看好公司商業(yè)模式穩(wěn)健性和高股息特征，管理層深入營銷一線為大客戶戰(zhàn)略打下扎實基礎(chǔ)，積極拓展目標客戶領(lǐng)域及地域，建議關(guān)注訂單波動情況及24Q4收款有無回暖表現(xiàn)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟形勢變動帶來的風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；關(guān)鍵業(yè)務(wù)人員流動風(fēng)險；收款及收入確認的不確定性
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