>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：英搏轉(zhuǎn)債，新能源輕動(dòng)力研發(fā)領(lǐng)域龍頭-241024
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
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| 792KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
英搏轉(zhuǎn)債（123249.SZ）于2024年10月24日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為8.17億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于新能源汽車動(dòng)力總成自動(dòng)化車間建設(shè)項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為98.04元，YTM為2.41%。英搏轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率2.76%（2024-10-22）計(jì)算,純債價(jià)值為98.04元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.41%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為100.9元，平價(jià)溢價(jià)率為-0.96%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年04月30日至2030年10月23日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)17.57元/股，正股英搏爾10月22日的收盤(pán)價(jià)為17.74元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為100.97元，平價(jià)溢價(jià)率為0.96%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為15.56%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)17.57元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行8.17億元對(duì)總股本稀釋率為15.56%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為21.19%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)英搏轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在124.38~138.32元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0036%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到英搏轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在124.38~138.32元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0036%，建議積極申購(gòu)。
珠海英搏爾電氣股份有限公司專注于新能源汽車動(dòng)力領(lǐng)域的研發(fā)、生產(chǎn)。公司的核心產(chǎn)品為各種型號(hào)的電機(jī)控制器，其他主要產(chǎn)品為車載充電機(jī)、DC-DC轉(zhuǎn)換器、電子油門(mén)踏板等。公司在此領(lǐng)域始終保持了領(lǐng)先的市場(chǎng)占有率和引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)地位。公司的電機(jī)電控產(chǎn)品在行業(yè)處于一線品牌地位?！凹尚尽彬?qū)動(dòng)總成產(chǎn)品榮獲中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)“中國(guó)汽車供應(yīng)鏈優(yōu)秀創(chuàng)新成果”獎(jiǎng)和“動(dòng)力總成電氣化”金輯獎(jiǎng)。
2019年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019-2023年復(fù)合增速為57.57%。自2019年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率倒“V型”波動(dòng)，2019-2023年復(fù)合增速為57.57%。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.63億元，同比下降-2.12%。
英搏爾營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于新能源業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2021年以來(lái)，英搏爾新能源業(yè)務(wù)收入逐年增長(zhǎng)，2021-2023年項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為65.74%、79.65%、和80.95%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模占比相對(duì)穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為-24.91%、3.13%、4.80%、1.23%和4.20%，銷售毛利率分別為11.43%、19.50%、20.71%、16.22%和17.06%。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為18.83%、20.45%、13.65%、15.72%和14.72%，銷售毛利率分別為34.01%、32.87%、24.06%、23.91%和24.00%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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