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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　3Q24電量同比增加，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)；公司在建及儲(chǔ)備裝機(jī)較為充裕，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間廣闊。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：維持2024~2026年EPS 0.23/0.25/0.26元，維持目標(biāo)價(jià)3.90港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　3Q24業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司1~3Q24營(yíng)收622.7億元，同比+4.1%；歸母凈利潤(rùn)99.8億元，同比+2.9%。3Q24營(yíng)收228.9億元，同比+11.3%；歸母凈利潤(rùn)28.7億元，同比+4.9%，業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。
　　電量同比增加，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司3Q24控股上網(wǎng)電量483億千瓦時(shí)、同比+15.2%，主要受益于裝機(jī)增長(zhǎng)（防城港4號(hào)機(jī)組投運(yùn)）及臺(tái)山核電重啟；其中，臺(tái)山核電3Q24上網(wǎng)電量62億千瓦時(shí)、同比+90.6%。3Q24聯(lián)營(yíng)企業(yè)上網(wǎng)電量126億千瓦時(shí)、同比+12.8%，主要與換料大修總時(shí)間減少有關(guān)。公司3Q24毛利76.8億元，同比+7.4%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)56.4億元，同比+6.0%。我們認(rèn)為公司3Q24利潤(rùn)增速慢于營(yíng)收增速主要與成本及費(fèi)用增加有關(guān)：1）3Q24營(yíng)業(yè)成本152.1億元、同比+13.4%，我們推測(cè)與臺(tái)山核電電量高增導(dǎo)致的核燃料成本增加，以及新機(jī)組投運(yùn)后運(yùn)維成本增加有關(guān)；2）3Q24研發(fā)費(fèi)用率2.5%，同比+0.7 ppts。
　　在建裝機(jī)穩(wěn)步推進(jìn)，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間廣闊。據(jù)國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見(jiàn)》，加快西北風(fēng)電光伏、西南水電、海上風(fēng)電、沿海核電等清潔能源基地建設(shè)。2024年8月，國(guó)常會(huì)新核準(zhǔn)11臺(tái)核電機(jī)組，其中公司新核準(zhǔn)6臺(tái)核電機(jī)組，核準(zhǔn)數(shù)量為近年最高（2019~2023年分別核準(zhǔn)2/2/0/2/4臺(tái)核電機(jī)組）。截至3Q24末，公司共管理16臺(tái)已核準(zhǔn)待FCD及在建核電機(jī)組（含控股股東委托管理的8臺(tái)機(jī)組），其中7臺(tái)已開(kāi)工（裝機(jī)容量合計(jì)8.4 GW）、9臺(tái)處于FCD準(zhǔn)備階段（裝機(jī)容量合計(jì)11.0 GW）。我們認(rèn)為，公司在建及儲(chǔ)備裝機(jī)較為充裕，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間廣闊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電電價(jià)低于預(yù)期，核電利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期，核電裝機(jī)建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。