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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2024年三季度報(bào)告。根據(jù)公告，2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.06億元，同比增長22.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.77億元，同比增長29.48%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.48億元，同比增長32.01%；
　　拆分來看，24Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.63億元，同比增長15.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比增長17.10%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.03億元，同比增長22.26%。
　　收入分析：營收環(huán)比提速，零食量販、海外渠道預(yù)計(jì)表現(xiàn)突出。前三季度公司營收同比增長22.23%（Q1：+50%；Q2：+5%；Q3：+16%），其中Q3季度增速環(huán)比Q2明顯改善，預(yù)計(jì)主要得益于渠道組織結(jié)構(gòu)和人員調(diào)整初顯成效。
　　單三季度來看，1）產(chǎn)品端，老三樣作為經(jīng)典產(chǎn)品預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健增長，綜合果仁和豆果中繽紛豆果、每日豆果系列受市場好評，Q3有望延續(xù)H1態(tài)勢實(shí)現(xiàn)較快增長；2）渠道端，預(yù)計(jì)零食量販、海外渠道貢獻(xiàn)較好增長，其中零食量販渠道或主要受益于渠道門店擴(kuò)張和產(chǎn)品sku補(bǔ)充，海外渠道或受益于產(chǎn)品認(rèn)可度高和市場拓展工作的持續(xù)推進(jìn)，傳統(tǒng)KA、BC受宏觀環(huán)境和零食量販渠道分流影響，預(yù)計(jì)表現(xiàn)平淡，其中核心KA經(jīng)銷轉(zhuǎn)直營動作臨近尾聲，預(yù)計(jì)效果將逐步顯現(xiàn)，電商渠道自更換負(fù)責(zé)人后，持續(xù)加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)、豐富產(chǎn)品sku、深化達(dá)人合作等，隨著后續(xù)調(diào)整逐步到位，預(yù)計(jì)將會實(shí)現(xiàn)較好增長。
　　利潤分析：毛利率同比下滑，稅率優(yōu)惠助益凈利率提升。2024Q3公司毛利率為36.80%，同比-0.74pct，預(yù)計(jì)源于線上促銷力度增加和低毛利零食量販渠道占比提高。費(fèi)用端，Q3銷售費(fèi)用率為11.41%，同比提升1.5pct，預(yù)計(jì)主要源于團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充帶來的工資、獎金提成增加，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.74%/1.16%/-0.42%，同比+0.29pct/-0.15pct/+0.43pct，基本維持穩(wěn)定。受益于母公司23年年底取得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，公司所得稅率降低，帶動Q3凈利率同比提升0.25pct至19.66%。
　　投資建議：公司堅(jiān)持貫徹全渠道、多品類發(fā)展戰(zhàn)略，老三樣經(jīng)營穩(wěn)健、份額領(lǐng)先，新培育品類成效漸顯、增勢良好，疊加渠道多元化管理升級，銷售規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，伴隨著成本優(yōu)化、運(yùn)營效率提升等，公司業(yè)績亦有望實(shí)現(xiàn)快速增長?？紤]到24Q3業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年公司營業(yè)收入由23.39/28.58/33.92億元調(diào)整為23.03/28.13/33.37億元，同比增長24.6%/22.1%/18.6%，歸母凈利潤由3.84/4.85/5.84億元調(diào)整為3.90/4.87/5.90億元，同比增長18.4%/25.0%/21.1%，對應(yīng)PE為16.8x/13.5x/11.1x。1）橫向?qū)Ρ葋砜?，截?0月23日wind一致預(yù)期，可比公司（洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品、三只松鼠和良品鋪?zhàn)樱?024/2025/2026年P(guān)E均值為20x/16x/13x，公司估值低于可比公司平均估值；2）縱向來看，公司10月23日PE-TTM為16.7X，處于近3年估值11%的分位數(shù)水平，位于偏底部位置。基于公司海外市場持續(xù)取得較好進(jìn)展，有望逐步打開增長空間，我們將公司評級由“增持-A”上調(diào)至“買入-B”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，食品質(zhì)量及安全風(fēng)險(xiǎn)，市場需求疲軟，新品銷售不及預(yù)期，銷售渠道管理風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)等。