>> 德邦證券-伊利股份(600887)乳業(yè)領(lǐng)航千億巨擎，闊步邁進(jìn)全球征程-241024
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韋香怡,熊鵬 |
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伊利股份：管理團(tuán)隊行穩(wěn)致遠(yuǎn)，千億乳企全面發(fā)展。公司成立至今六十余年，經(jīng)歷由單一冰淇淋轉(zhuǎn)為液體乳等乳產(chǎn)品經(jīng)營，再逐步拓寬業(yè)務(wù)范圍，目前已基本實(shí)現(xiàn)乳制品加工全領(lǐng)域覆蓋且均穩(wěn)健發(fā)展，2023年公司液態(tài)乳品、嬰配粉、成人奶粉及冷飲業(yè)務(wù)的零售額市占份額均位居細(xì)分市場第一或第二，龍頭地位穩(wěn)固。業(yè)績穩(wěn)健增長的背后是優(yōu)秀管理團(tuán)隊持續(xù)作出的正確決策，在管理層長期穩(wěn)定和股權(quán)激勵綁定的推動下，公司有望持續(xù)貫徹執(zhí)行既定戰(zhàn)略，長期發(fā)展動能充足。
細(xì)分乳品賽道發(fā)展階段不同，公司搶占行業(yè)高位。我國乳制品行業(yè)整體發(fā)展逐步進(jìn)入成熟期，國產(chǎn)化趨勢持續(xù)顯現(xiàn)，中長期消費(fèi)需求高端化下品類擴(kuò)容仍有空間。目前我國液奶消費(fèi)量逐步趨于穩(wěn)定，但隨著居民消費(fèi)力穩(wěn)步恢復(fù)和下沉市場持續(xù)滲透，液態(tài)奶作為剛需品類量價仍有穩(wěn)定增長空間。奶粉行業(yè)中嬰配粉二次配方注冊制下行業(yè)集中度逐步提升，國產(chǎn)龍頭品牌有望進(jìn)一步搶占市場份額；成人粉在消費(fèi)者健康意識提升下迎來發(fā)展機(jī)遇，近年增速較快。從格局來看，常溫奶雙寡頭格局清晰，奶粉行業(yè)持續(xù)向龍頭集中，伊利在各細(xì)分賽道持續(xù)實(shí)現(xiàn)突破。
上控奶源下掌渠道，大單品發(fā)展迅猛，領(lǐng)先優(yōu)勢穩(wěn)固。伊利通過自有和合作模式掌握上游奶源，降低成本的周期性波動；2006年開始的織網(wǎng)計劃則實(shí)現(xiàn)了全國生產(chǎn)、銷售、市場一體化運(yùn)作，鄉(xiāng)鎮(zhèn)村網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量領(lǐng)先，渠道精耕構(gòu)筑起堅實(shí)護(hù)城河，在全產(chǎn)業(yè)鏈鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。同時，公司通過二百億大單品伊利母品牌、安慕希系列常溫酸奶、金典系列高端常溫白奶的持續(xù)打造與契合消費(fèi)者需求的營銷創(chuàng)新形成高國民度品牌優(yōu)勢，我們認(rèn)為公司爆品打造的能力可復(fù)制，看好多元品類下各品類大單品矩陣持續(xù)發(fā)力，支撐公司各細(xì)分賽道的領(lǐng)頭羊地位。
短中長期均有機(jī)可尋，多品類全球乳企雛形初現(xiàn)。（1）短期：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，盈利能力提升。除各品類內(nèi)部升級外，正處高速發(fā)展期的奶粉業(yè)務(wù)有望拉動整體毛利率提升。嬰配粉行業(yè)洗牌下公司作為龍頭在強(qiáng)渠道和產(chǎn)品力下?lián)屨际袌龇蓊~，成人粉行業(yè)在銀發(fā)經(jīng)濟(jì)推動下滲透率提升，公司率先布局領(lǐng)跑行業(yè)。（2）中期：新興品類加速滲透，非乳板塊逐步發(fā)展。短期奶酪行業(yè)受消費(fèi)需求弱影響較大，中長期看奶酪作為高品質(zhì)蛋白質(zhì)乳品市場滲透率提升空間大；冷飲業(yè)務(wù)則率先打開東南亞市場，海外市場有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。同時公司不斷針對非乳板塊進(jìn)行嘗試，持續(xù)拓寬業(yè)務(wù)范圍以觸達(dá)更多消費(fèi)人群，實(shí)現(xiàn)高速增長。（3）長期：健康食品綜合性集團(tuán)。公司連續(xù)5年穩(wěn)居全球乳業(yè)前列，并持續(xù)向更高目標(biāo)出發(fā)。全球化乳企達(dá)能和雀巢均朝跨品類的綜合食品飲料制造商發(fā)展；伊利以乳業(yè)為核心，積極布局并加快發(fā)展大健康食品業(yè)務(wù)，探索跨品類的多元產(chǎn)品運(yùn)營模式。
投資建議：我們認(rèn)為公司長期積淀的產(chǎn)品、品牌與渠道優(yōu)勢已構(gòu)建堅實(shí)護(hù)城河，液態(tài)奶基本盤逐步恢復(fù)，奶粉、冷飲等業(yè)務(wù)加速發(fā)展，帶動盈利能力提升；未來奶酪等新興乳品滲透率的提升仍可期待。在增量貢獻(xiàn)方面，隨著非乳板塊發(fā)展，公司將逐步成為綜合性健康食品集團(tuán)；同時海外業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)或打開中長期業(yè)績空間。預(yù)計公司2024-26年實(shí)現(xiàn)營收1215.9/1268.5/1310.5億元，同比3.6%/+4.3%/+3.3%；歸母凈利潤118.6/112.6/120.6億元，同比+13.7%/-5.0%/+7.1%；對應(yīng)PE為15X/15X/14X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原奶價格波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇、新品發(fā)展不及預(yù)期、海外市場開拓不及預(yù)期
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