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2025財(cái)年1季度業(yè)績(jī)：收入14.4億美元，對(duì)比我們預(yù)期的14.6億美元，與彭博市場(chǎng)預(yù)期基本一致，同比增30.5%。不包含東方甄選，收入增33.5%，與我們預(yù)期基本一致，主要受教育新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)拉動(dòng)。調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)3億美元，同比增23%，對(duì)應(yīng)調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率21%，不包含東方甄選運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為24%，同比優(yōu)化2.2個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于教育業(yè)務(wù)旺季及去年教學(xué)點(diǎn)擴(kuò)張帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)。調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)2.6美元，與我們/彭博市場(chǎng)預(yù)期基本一致，對(duì)應(yīng)調(diào)整后凈利率18%，同比上升1個(gè)百分點(diǎn)。
　　核心教育業(yè)務(wù)概覽：1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：留學(xué)備考/出國(guó)咨詢/成人及大學(xué)生/高中收入同比增18.8%/20.7%/30.4%/~21%，貢獻(xiàn)收入約50%。因受1對(duì)1業(yè)務(wù)影響，出國(guó)備考和高中收入較我們預(yù)期小幅降速，大學(xué)生業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加速。2）新業(yè)務(wù)：收入同比增50%，收入貢獻(xiàn)約24%，較去年同期提升3個(gè)百分點(diǎn)，非學(xué)科培訓(xùn)季度招生同比增11%至48.4萬(wàn)人次，增速較此前放緩主要受去年同期招生窗口差異影響。3）教學(xué)點(diǎn)截至8月31日達(dá)1,089個(gè)，同/環(huán)比增296/64個(gè)（+37%/6%，對(duì)比上季度環(huán)比凈增114個(gè)），管理層維持2025財(cái)年擴(kuò)張預(yù)期20-25%，擴(kuò)張速度與我們預(yù)期一致。
　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)及估值：我們預(yù)計(jì)2025財(cái)年2季度教育服務(wù)及文旅業(yè)務(wù)（除東方甄選）收入同比增28%至8.7億美元（管理層指引25-28%增速），其中出國(guó)備考+咨詢?cè)鏊?0%/大學(xué)生成人增速34%/高中+20%/新業(yè)務(wù)+45%，2季度為全年淡季，利潤(rùn)率全年最低，預(yù)計(jì)核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率約1.7%，同比下降約1個(gè)百分點(diǎn)，主要受文旅業(yè)務(wù)淡季虧損影響，但部分被教育利潤(rùn)率優(yōu)化抵消。我們?nèi)曰揪S持2025財(cái)年教育文旅收入+30%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率13%的預(yù)期，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增速快于收入。我們認(rèn)為新東方仍然為教育培訓(xùn)行業(yè)領(lǐng)先公司，雖短期受到子公司收入/利潤(rùn)貢獻(xiàn)不確定影響，教育服務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍有機(jī)會(huì)隨市場(chǎng)需求及時(shí)調(diào)整，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)及利潤(rùn)率優(yōu)化趨勢(shì)不變。對(duì)應(yīng)截至2026年2月底12個(gè)月利潤(rùn)，給予教育業(yè)務(wù)20倍市盈率，維持目標(biāo)價(jià)80港元/103美元，公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025日歷年市盈率15倍，估值吸引，維持買(mǎi)入。