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港股公路投資的新變化
　　海外降息釋放流動(dòng)性，雖然成長(zhǎng)股在第一階段跑贏高股息，不過我們認(rèn)為紅利仍具備突出性價(jià)比。當(dāng)前，港股公路投資有三點(diǎn)重要變化。資金面角度，美聯(lián)儲(chǔ)降息的推進(jìn)將利好板塊估值修復(fù)，目前板塊股息率仍高于歷史中樞；中資長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)南下加大建倉(cāng)力度，板塊南向持倉(cāng)比例已超過30%，邊際定價(jià)權(quán)在發(fā)生變化，中資要求的股息率或低于外資?；久娼嵌?，公路為弱周期行業(yè)，財(cái)政擴(kuò)張亦有利好，這點(diǎn)常被投資者忽略。政策面角度，收費(fèi)公路管理?xiàng)l例的修訂亦值得期待?；诠上⒙逝判?、盈利成長(zhǎng)性、估值擴(kuò)張潛力，我們推薦越秀交通基建、皖通高速H股，關(guān)注浙江滬杭甬。
　　海外降息或利好港股公路估值修復(fù)
　　美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，紅利仍具備突出性價(jià)比。港股公路具有高股息特征，盈利與中國(guó)經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)，而估值與美債利率掛鉤。美債收益率下降將降低海外機(jī)構(gòu)的資金成本，進(jìn)而降低其對(duì)港股股息率的要求。當(dāng)前港股公路板塊股息率TTM（7.0%）高于歷史中樞（2014-2023均值為6.1%）約90bp。當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦基金利率為4.75%-5%，短端利率過高是阻礙港股公路估值修復(fù)的主要原因，9月點(diǎn)陣圖顯示2026年末降息終點(diǎn)或到2.9%。若美聯(lián)儲(chǔ)降息推進(jìn)，港股公路估值有望向歷史中樞修復(fù)。
　　“資產(chǎn)荒”、AH價(jià)差驅(qū)動(dòng)中資南下
　　23年至今“資產(chǎn)荒”加速演繹，紅利股票獲得熱捧。公路個(gè)股A/H溢價(jià)率達(dá)到50%-90%，大幅高于恒生AH溢價(jià)（HSAHP.HI）隱含的45%的溢價(jià)率。港股公路股息率大幅高于A股公路，吸引中資南下加大建倉(cāng)，板塊南向持倉(cāng)比例從23年初的14.9%增加至今年10/22的31.9%。保險(xiǎn)公司欠配高股息股票，險(xiǎn)資或?yàn)橹匾隽抠Y金。板塊邊際定價(jià)權(quán)在發(fā)生變化，這可能是市場(chǎng)認(rèn)知不足之處。因中美利差倒掛，內(nèi)資資金成本低于外資，內(nèi)資對(duì)股息率的要求也更低。我們基于股票與債券的股息差、AH股息差以及不同主體的稅率，測(cè)算外資、中資對(duì)港股公路要求的合意股息率下限為6.0%、5.0%。
　　弱周期行業(yè)，財(cái)政擴(kuò)張亦有利好
　　公路通常被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者容易忽視其周期特征。公路承擔(dān)了大量大宗貨物運(yùn)輸中長(zhǎng)距離運(yùn)輸，礦建材料及水泥、煤炭及制品、金屬礦石占公路貨物周轉(zhuǎn)量近50%。地產(chǎn)和基建景氣度影響公路貨運(yùn)總需求，企業(yè)盈利預(yù)期影響車輛行駛高速公路或免費(fèi)國(guó)道的路徑選擇。24年6月末，我國(guó)汽車保有量（主要為小客車）已較19年同期增長(zhǎng)約38%，但1H24干線高速客車斷面交通量?jī)H較19年同期增長(zhǎng)10%，或與出行意愿不足有關(guān)。地產(chǎn)、金融、財(cái)政領(lǐng)域積極政策陸續(xù)出臺(tái)后，或能通過房?jī)r(jià)穩(wěn)（財(cái)富預(yù)期）、就業(yè)穩(wěn)（收入預(yù)期）方式傳導(dǎo)并提升居民自駕出行意愿。
　　推薦越秀交通基建、皖通高速H股，關(guān)注浙江滬杭甬
　　以往“好地段”代表“好個(gè)股”的簡(jiǎn)易框架需要迭代，港股公路平均剩余收費(fèi)期為10年，行業(yè)通過改擴(kuò)建和收購(gòu)來增加期限，再投資收益率尤為重要。《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》修訂已經(jīng)納入2024年《國(guó)務(wù)院立法計(jì)劃》，政策面也可能產(chǎn)生催化。個(gè)股方面，越秀交通基建計(jì)劃收購(gòu)平臨高速、出售津雄高速，有望提升盈利能力。皖通高速的重要路產(chǎn)宣廣高速即將完成改擴(kuò)建，屆時(shí)車輛有望大幅回流。浙江滬杭甬擁有券商子公司，盈利受益于股市成交額上漲，但對(duì)交易節(jié)奏要求較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出行意愿下降、路網(wǎng)變化超預(yù)期、資本開支超預(yù)期、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)、分紅比例下調(diào)、收費(fèi)公路管理?xiàng)l例修訂