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受量?jī)r(jià)齊跌影響，公司Q3業(yè)績(jī)承壓明顯。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.58億/yoy+4.69%；歸母凈利潤(rùn)5.14億/yoy-4.11%；單Q3收入實(shí)現(xiàn)4.53億/yoy-22.46%；歸母凈利潤(rùn)9268.33萬(wàn)/yoy-50.09%。受下游客戶(hù)消化前期庫(kù)存以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)增加等因素影響，公司收入端有所承壓，預(yù)計(jì)不同產(chǎn)品線均有一定程度承壓；同時(shí)公司為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)獲取市場(chǎng)份額，產(chǎn)品價(jià)格有所調(diào)降，預(yù)計(jì)整體下調(diào)幅度在10%左右，導(dǎo)致利潤(rùn)增速下滑更大。
　　毛利率受產(chǎn)品降價(jià)影響大幅下滑。Q3公司毛利率為37.37%/-12.73pct，環(huán)比-10.48pct，凈利率為20.43%/-11.36pct，環(huán)比-8.67pct。公司產(chǎn)品價(jià)格下降；疊加23H2以來(lái)新產(chǎn)線轉(zhuǎn)固帶來(lái)折攤變多，毛利率下滑較多。Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.72%/8.97%/5.50%/0.14%/同比變動(dòng)-0.18pct/+1.68pct/+1.67pct/+0.19pct。受收入下滑影響，管理和研發(fā)費(fèi)用率有所提升。
　　營(yíng)運(yùn)能力及現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。前三季度公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)118天，同比減少14天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)56天，同比增加4天，基本保持穩(wěn)定水平。2024Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.96億，同比下滑8.57%，主要受到收入下滑影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，工廠投產(chǎn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：公司三季度在下游去庫(kù)存以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響下，產(chǎn)品價(jià)格和出貨量均有所下滑，導(dǎo)致整體業(yè)績(jī)下滑較多。后續(xù)來(lái)看，本次價(jià)格調(diào)整后，預(yù)計(jì)短期將維持目前趨勢(shì)，出貨量在下游客戶(hù)庫(kù)存逐漸減少下有望穩(wěn)步回升。目前公司防曬劑龍頭仍未動(dòng)搖，未來(lái)隨著護(hù)原料的投產(chǎn)放量，以及明年馬來(lái)西亞工廠完工投產(chǎn)，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。考慮到公司下游客戶(hù)處于去庫(kù)存階段，同時(shí)公司防曬產(chǎn)品降價(jià)較多對(duì)收入和毛利率均產(chǎn)生較大影響，我們下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利至6.51/7.30/8.73億元（原值為8.77/10.65/12.73）億元，對(duì)應(yīng)PE為17/15/12倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。