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事件：24年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入y] 5.8億元、同增3.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元、同增6.7%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.1億元、同增5.1%。24Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入2.1億元、同增2.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4343.4萬(wàn)元、同增3.7%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4312.9萬(wàn)元、同增1.5%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　我們估計(jì)陜西新高考等因素影響收入增速。24Q3收入同增2.0%，較H1增速放緩，我們估計(jì)主要原因包括：（1）西安是龍門教育的大本營(yíng)，陜西25年將實(shí)施新高考，或影響復(fù)讀意愿；（2）由于天津高中和中職供給增加，或?qū)μ旖蚵猛獾恼猩纬梢欢ǔ潭鹊姆至鳌?br>　　毛利率略有下滑，期間費(fèi)用率下降。24Q3，公司毛利率同減1.3pct至39.6%。期間費(fèi)用控制良好，銷售費(fèi)用率同減0.2pct至5.6%，管理費(fèi)用率同減0.6pct至6.0%，研發(fā)費(fèi)用率同減0.5pct至2.3%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.4pct至0.8%。
　　凈利率提升。24Q3，歸母凈利潤(rùn)4343.4萬(wàn)元、同增3.7%，凈利率同增0.8pct至20.6%。
　　中昊芯英估值已翻倍。23年4月，公司出資1.3億元投資中昊芯英8.38%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)中昊芯英的投后估值為15.5億元。24年9月，艾布魯（301259.SZ）公告，控股子公司星羅中昊出資2.5億元投資中昊芯英7.69%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)中昊芯英的投后估值為32.5億元；10月，中昊芯英再次融資，星羅中昊的股權(quán)比例稀釋至6.95%，對(duì)應(yīng)中昊芯英最新的投后估值為36.0億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們估計(jì)，陜西新高考等因素影響教育業(yè)務(wù)增速。Q4為中昊芯英交付和收入確認(rèn)的旺季，有望為公司貢獻(xiàn)可觀的投資收益?；谥?jǐn)慎性考慮，我們調(diào)整24~26年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.59/1.94/2.28億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值30x/25x/21x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：教育行業(yè)的政策風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)消費(fèi)力的影響；招生人數(shù)不達(dá)預(yù)期；校區(qū)容量擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；客單價(jià)提升不達(dá)預(yù)期。