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業(yè)績符合預期，教育業(yè)務穩(wěn)健增長，派息64%加強股東回報
　　2023年實現收入7.71億元，同比-2.94%；其中2024Q1實現收入1.88億元，同比+10.46%。2023年實現歸母凈利潤1.39億元，同比+83.6%，歸母凈利率17.96%，同比+8.64pct，其中2024Q1歸母凈利潤4074萬元，同比+13.94%，歸母凈利率21.72%，同比+0.66pct。收入略微下降主因2022年底K12業(yè)務剝離，教育業(yè)務穩(wěn)健增長、油墨業(yè)務毛利率回歸正常，帶動利潤大幅提升。公司宣布現金分紅8887萬元，分紅率64%，股息率2.5%，高分紅回饋股東獻誠意。我們預計2024年擴大招生將帶來部分銷售費用增加，因此下調2024-2025年，并新增2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母凈利潤為1.68/2.01/2.35億元（原預測2024-2025年為1.85/2.3億元），yoy+21.7%/+19.7%/+17.0%，對應EPS0.51/0.61/0.71元，當前股價對應PE為20.7/17.4/14.9倍，維持“買入”評級。
　　中職業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，后續(xù)“內生+外延”可期，油墨業(yè)務成本顯著改善
　　分業(yè)務看，2023年職校和復讀產品收入為3.53億元，同比+23.74%，油墨業(yè)務4.14億元，同比+7.49%。教育業(yè)務凈利潤約為9549萬元，中昊芯英貢獻736萬元投資收益（長期股權投資）。毛利率：2023年公司毛利率為33.26%，同比+2.39pct；其中教育業(yè)務毛利率48.35%，同比-2.25pct；油墨業(yè)務毛利率20.33%，同比+10.33pct，一是原材料成本回歸正常，二是高附加值環(huán)保油墨產品占比提升。費用率：2023年銷售費用率4%，同比-3.73pct，管理費用率6.25%，同比-1.18pct。往后看，升學類中職稀缺性高，教學優(yōu)、運營優(yōu)的公司復制擴張空間廣闊。
　　參股AI芯片公司中昊芯英，掌握TPU國產替代核心技術有望帶動價值重估
　　2023年中昊芯英實現收入4.85億元，歸母凈利潤8133萬元，不僅大幅超過對賭協議（2023年營收不低于2.08億元），同時實現16.8%的凈利率，業(yè)務與上市公司「寒武紀-U」較為相似。中昊芯英作為AI國產替代中的重要一環(huán)，掌握AI訓練芯片TPU的核心技術。谷歌90%以上的AI訓練都使用TPU芯片，相比GPU，TPU在不影響深度學習效果的前提下大幅降低功耗、加快運算速度。中昊芯英研發(fā)的訓練芯片已完成流片，并簽署采購和封裝協議。公司持有中昊芯英7.8%的股權，該部分價值有望重估。
　　風險提示：新校區(qū)建設、招生爬坡不及預期，中昊芯英銷售不及預期等風險。