>> 華創(chuàng)證券-聯(lián)易融科技-W(09959.HK)融資額穩(wěn)步提升，Q3毛利率明顯改善-241024
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項(xiàng)：
聯(lián)易融科技發(fā)布業(yè)務(wù)發(fā)展自愿性公告，2024Q1-3，總促成融資額2708.39億元，同比增長17.4%。第三季度，主營業(yè)務(wù)收入及收益同比增長，毛利率明顯改善。
評論：
融資額穩(wěn)步提升，多級流轉(zhuǎn)云業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長。公司以SaaS服務(wù)模式為主，按促成融資額的一定比率收費(fèi)，融資額為收入關(guān)鍵影響因素。2024Q1-3，總促成融資額2708.4億元，同比+17.4%；主營業(yè)務(wù)收入、收益同比增長，Q3毛利率改善明顯。分業(yè)務(wù)拆分融資額：
?。?）電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)：2024Q1-3，促成融資額1752.4億元（同比+16.7%），融資額占比65%，主要針對非地產(chǎn)客戶。多級流轉(zhuǎn)云（客戶為核心企業(yè)）為公司現(xiàn)階段聚焦的核心業(yè)務(wù)，融資額1339.8億元（同比+45.6%）；E鏈云（客戶為金融機(jī)構(gòu)）融資額412.7億元（同比-29.0%），延續(xù)下滑態(tài)勢，部分為公司戰(zhàn)略性降低部分低利潤率業(yè)務(wù)所致。
?。?）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)：受宏觀經(jīng)濟(jì)及地產(chǎn)行業(yè)影響，過往行業(yè)整體有所承壓。2024Q1-3全行業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模同比+5.8%，同比轉(zhuǎn)正。公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)邊際回暖，2024Q1-3促成融資額為797.8億元（同比+11.9%），占比29%。AMS云（客戶為核心企業(yè)）融資額為541.6億元（同比+1.3%），客戶包含部分地產(chǎn)行業(yè)客戶，以2024年上半年為例，公司地產(chǎn)客戶融資額占比20%；ABS云（客戶為金融機(jī)構(gòu)）融資額256.2億元（同比+43.8%）。重回增長軌道。
?。?）跨境云：2024Q1-3，跨境云促成融資額149.1億元，同比高增66.8%，占比6%。公司跨境業(yè)務(wù)主要通過三條路徑展開：科技出海助力資產(chǎn)代幣化，輸出相關(guān)技術(shù)服務(wù)；緊抓跨境電商機(jī)遇，解決中小企業(yè)融資難困境；服務(wù)制造業(yè)出海，助力中國企業(yè)“走出去”。海外融資成本高企是短期制約因素，隨美聯(lián)儲進(jìn)入新一輪降息周期，有望帶動跨境業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長。
客戶數(shù)量全面增長，客戶留存率維持高位。截至24Q3，合作核心企業(yè)1917家（較年初+28.8%），合作金融機(jī)構(gòu)353家（較年初+11.0%）；核心企業(yè)客戶821家（較年初+35.9%），金融機(jī)構(gòu)客戶138家（較年初+5.3%）。客戶留存率（指去年同期的客戶仍為本期客戶的數(shù)量占比）為96%（較上年末+10pct）。
投資建議：公司作為頭部第三方供應(yīng)鏈金融科技解決方案提供商，以金融科技助力中小企業(yè)降低融資成本，具有輕資產(chǎn)的運(yùn)營模式，ROE彈性強(qiáng)。公司過往地產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險導(dǎo)致減值上升，拖累凈利潤。9月政治局會議定調(diào)“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，若地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)回升，預(yù)計公司或有受益。同時，公司通過主動多元化行業(yè)布局，增加業(yè)績韌性，攻守兼?zhèn)?。Q3毛利率明顯改善，預(yù)計未來降本增效下盈利空間逐步釋放，看好公司長期價值。我們預(yù)計公司2024/2025/2026年經(jīng)調(diào)整EPS為-0.12/-0.01/0.06元，SPS為0.40/0.47/0.58元，對應(yīng)港股PS分別為4/3/2倍。根據(jù)可比公司PS估值法，給予公司2025年4倍PS目標(biāo)估值，對應(yīng)目標(biāo)價為2.07港元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險持續(xù)加大、供應(yīng)鏈金融市場增速不及預(yù)期、行業(yè)競爭導(dǎo)致費(fèi)率大幅壓降、短期收入或有承壓等。
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