>> 華創(chuàng)證券-聯(lián)易融科技-W(09959.HK)跟蹤點評：融資額同比增長，符合預(yù)期-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐康 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
聯(lián)易融科技發(fā)布業(yè)務(wù)發(fā)展自愿性公告，總促成融資額2307.96億元，同比增長15.9%。
評論：
客戶：金融機構(gòu)、核心企業(yè)兩類客戶數(shù)量環(huán)比均上升。截至2023Q3，合作核心企業(yè)1365家（較年初+23.0%，較2023H1+10.1%），合作金融機構(gòu)313家（較年初-4.0%，較2023H1+1.6%）；核心企業(yè)客戶535家（較年初+33.4%，較2023H1+16.8%），金融機構(gòu)客戶128家（較年初-12.3%，較2023H1+1.6%）?？蛻袅舸媛剩ㄖ溉ツ甑目蛻羧詾楸酒诳蛻舻臄?shù)量占比：留存的客戶數(shù)量/去年同期客戶總數(shù)）下滑至86%（相較22年-10.0pct）。未來仍需關(guān)注房地產(chǎn)客戶占比。
促成融資額：公司以SaaS服務(wù)模式為主，按促成融資額的一定費率收費，融資額為業(yè)績關(guān)鍵影響因素。受地產(chǎn)行業(yè)影響，行業(yè)整體走弱，2023Q1-3資產(chǎn)證券化產(chǎn)品整體發(fā)行規(guī)模-12.4%，公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍持續(xù)收縮。電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)主要針對非地產(chǎn)客戶，融資額同比高增。（1）前三季度，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)融資額為712.9億元（同比-18.0%），其中AMS云（客戶為核心企業(yè)）融資額為534.6億元（同比-13.2%），ABS云（客戶為金融機構(gòu)）融資額為178.2億元（同比-29.7%）；電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)融資額為1501.6億元（同比+46.2%），其中多級流轉(zhuǎn)云（客戶為核心企業(yè)）融資額為920.3億元（同比+71.2%），E鏈云（客戶為金融機構(gòu)）融資額為581.3億元（同比+18.7%）；跨境云融資額89.4億元（同比+2.3%）。（2）第三季度，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)融資額為252.0億元（同比-29.3%），AMS云融資額為200.2億元（同比-25.2%），ABS云融資額為51.8億元（同比-41.8%）；電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)融資額為601.9億元（同比+39.0%），多級流轉(zhuǎn)云融資額為370.4億元（同比+36.6%），E鏈云融資額為231.5億元（同比+43.1%）。可以持續(xù)觀察PMI、社融、ABS發(fā)行（更前置可以關(guān)注房地產(chǎn)開工率）作為公司業(yè)績的前瞻性指標(biāo)。
融資額結(jié)構(gòu)：電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)融資額占比持續(xù)上升。前三季度，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)融資額占比30.9%（較2022年-9.3pct）；電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)融資額占比65.1%（較2022年+10.0pct）；跨境云、中小企業(yè)信用科技解決方案合計占比4.0%（較2022年-0.6pct）。
投資建議：資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚在修復(fù)，電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)增長符合預(yù)期，未來困境有望扭轉(zhuǎn)。我們維持2023/2024/2025年經(jīng)調(diào)整EPS預(yù)期-0.04/0.05/0.07元，SPS: 0.37/0.46/0.53元，對應(yīng)港股PS分別為3.98/3.24/2.79倍，ROE分別為-0.89%/1.07%/1.58%（經(jīng)調(diào)整凈利潤口徑）。根據(jù)可比公司PS估值法，給予公司2023年5倍PS目標(biāo)估值，對應(yīng)目標(biāo)價為2.00港元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：供應(yīng)鏈金融市場增速不及預(yù)期、行業(yè)競爭導(dǎo)致費率壓降、房地產(chǎn)行業(yè)尚未明顯好轉(zhuǎn)、短期收入或有承壓等。
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