>> 華創(chuàng)證券-聯(lián)易融科技-W(09959.HK)深度研究報告：探尋中小企業(yè)融資難而貴的更優(yōu)解-231016
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 3159KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐康 |
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供應(yīng)鏈金融：基于核心企業(yè)的信用背書解決供應(yīng)鏈中小微企業(yè)融資難、融資貴問題，目前市場存在多方參與者，但仍存在信息不透明、風(fēng)控難、審核效率不高、資金供需雙方對接困難等痛點。1.供應(yīng)鏈金融政策土壤優(yōu)渥：供應(yīng)鏈金融利用供應(yīng)鏈核心大企業(yè)的信用背書連接資金供需雙方，幫助中小企業(yè)解決融資難、融資貴問題，現(xiàn)已得到政策層面的明確鼓勵。2.發(fā)展趨勢：以千三費率折算，預(yù)計2027年供應(yīng)鏈金融市場容量達(dá)到近3000億元。從行業(yè)趨勢來看，第三方金融科技解決方案將不斷滲透。
公司概要：聯(lián)易融科技是國內(nèi)供應(yīng)鏈金融科技解決方案龍頭企業(yè)。得益于第一大股東騰訊的強大背景和管理層多年的產(chǎn)業(yè)積累，公司擁有領(lǐng)先的技術(shù)實力與豐富的產(chǎn)業(yè)資源。針對核心企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)兩類客戶，公司主要布局供應(yīng)鏈金融中的資產(chǎn)證券化、電子債權(quán)憑證兩大業(yè)務(wù)，為核心企業(yè)的中小供應(yīng)商提供端對端的融資服務(wù)。連續(xù)三年在中國第三方供應(yīng)鏈金融科技解決方案供應(yīng)商市占率排名第一。
公司分析：業(yè)務(wù)模式輕，ROE彈性強，近期困境有望扭轉(zhuǎn)。1.業(yè)務(wù)構(gòu)成：供應(yīng)鏈金融科技解決方案為目前核心業(yè)務(wù)。其中，供應(yīng)鏈金融科技解決方案按融資模式分為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)。2019-2023H1，由于市場變化導(dǎo)致資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有所收縮，電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)融資額占比由16%上升至66%，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)融資額占比由84%下降至34%。2.收入結(jié)構(gòu)：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險有所釋放。房地產(chǎn)客戶融資額占比持續(xù)降低，由2021年的42%下降至2023H1的15%。2023H1，受房地產(chǎn)行業(yè)下行影響，資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)融資額同比下降10.2%，而電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)主要針對非房地產(chǎn)客戶，融資額同比大幅增長51.4%?？紤]到房地產(chǎn)行業(yè)逐漸企穩(wěn)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險或已有所釋放。3.收入模式：收取傭金為主，業(yè)務(wù)較輕。SaaS服務(wù)模式為主，按促成融資額的一定費率收費，2023H1總費率為0.28%，未來費率可能繼續(xù)下降或保持在一定合理水平。4.盈利情況：2022年營收9.24億元（同比-22.9%），毛利率84%，經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)1.96億元。2023H1，營收3.91億元，同比仍下滑。
競爭優(yōu)勢：1.客戶數(shù)量快速擴(kuò)張，多元化行業(yè)布局提升公司業(yè)績韌性：公司具有廣泛的客戶基礎(chǔ)，2022年核心企業(yè)客戶401家，金融機(jī)構(gòu)客戶146家，客戶留存率達(dá)96%。核心企業(yè)已覆蓋下游多個行業(yè)頭部客戶，飛輪效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，房地產(chǎn)下行期間多元化客戶行業(yè)的戰(zhàn)略提升業(yè)績韌性。2.行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和先行者：2022年公司在第三方供應(yīng)鏈金融科技解決方案提供商中市占率20.6%，位居榜首。在近五年商業(yè)保理公司資產(chǎn)證券化市場中占據(jù)16%的市場份額，案例同業(yè)最多。3.模式可持續(xù)，產(chǎn)品高度契合客戶需求：從公司三種主要業(yè)務(wù)來看：1）利用先進(jìn)的科技手段切入了資產(chǎn)證券化服務(wù)，以高效的方式改善中小企業(yè)融資成本和效率，擁有可擴(kuò)展的輕資產(chǎn)運營模式；2）區(qū)塊鏈技術(shù)能力助力電子債權(quán)憑證業(yè)務(wù)快速放量；3）深入國際業(yè)務(wù)，布局跨境云多條業(yè)務(wù)線。
投資建議：綜合考慮公司所處市場環(huán)境以及公司發(fā)展階段，我們給予2023/2024/2025年經(jīng)調(diào)整EPS預(yù)期-0.04/0.05/0.07元，SPS: 0.37/0.46/0.53元,對應(yīng)港股PS分別為4.08/3.33/2.86倍，ROE分別為-0.89%/1.07%/1.58%（經(jīng)調(diào)整凈利潤口徑）。根據(jù)可比公司PS估值法，給予公司2023年5倍PS目標(biāo)估值，對應(yīng)目標(biāo)價為2.00港元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：供應(yīng)鏈金融市場增速不及預(yù)期、行業(yè)競爭導(dǎo)致費率壓降、房地產(chǎn)行業(yè)尚未明顯好轉(zhuǎn)、短期收入或有承壓等。
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