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2024Q1~Q3：收入同比+16%/歸母凈利潤(rùn)同比+31%。2024Q1~Q3公司收入為19.2億元，同比+16%；歸母凈利潤(rùn)為2.6億元，同比+31%；扣非歸母凈利潤(rùn)為2.6億元，同比+28%。盈利質(zhì)量方面：2024Q1~Q3公司毛利率同比+2.7pct至28.7%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.5/-0.1/+0.2pct至2.9%/7.5%/0.1%；綜合以上，凈利率同比+1.6pct至13.7%。
　　單三季度：收入同比+37%/歸母凈利潤(rùn)同比+27%，超出市場(chǎng)預(yù)期。2024Q3公司收入為7.5億元，同比+37%，我們判斷收入表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，主要系棉襪及無(wú)縫業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)共同帶動(dòng)；歸母凈利潤(rùn)為1.0億元，同比+27%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.0億元，同比+22%。盈利質(zhì)量方面：2024Q3公司毛利率同比-0.1pct至28.5%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.1/-0.6/+1.3pct至2.6%/6.9%/1.4%；綜合以上，凈利率同比1.0pct至12.9%。
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看：2024Q3估計(jì)棉襪業(yè)務(wù)健康增長(zhǎng)/無(wú)縫業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）棉襪業(yè)務(wù)：考慮行業(yè)趨勢(shì)我們估計(jì)2024Q1~Q3棉襪業(yè)務(wù)銷售收入同比增長(zhǎng)20%左右（估計(jì)2024H1同比增長(zhǎng)15%左右/Q3增長(zhǎng)25%~30%，我們判斷增速加快主要系主力客戶出貨高速增長(zhǎng)），根據(jù)銷售表現(xiàn)我們估計(jì)棉襪業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量?jī)?yōu)越。2）無(wú)縫服飾業(yè)務(wù)：我們估計(jì)2024Q1~Q3無(wú)縫業(yè)務(wù)銷售收入同比增長(zhǎng)5%左右（（估計(jì)其中2024H1同比下滑15%左右/Q3同比高速增長(zhǎng)70%左右，我們判斷增速加快主要系核心大客戶出貨節(jié)奏差異、導(dǎo)致去年Q3基數(shù)較低），考慮無(wú)縫業(yè)務(wù)仍在調(diào)整爬坡階段，我們判斷未來(lái)盈利能力仍有提升空間。
　　我們判斷目前工廠產(chǎn)能利用率基本飽和，規(guī)模擴(kuò)建持續(xù)推進(jìn)。1）公司具備獨(dú)立一體化產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)強(qiáng)化智能制造、開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)能力，在細(xì)分行業(yè)內(nèi)具備扎實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)力，2023年公司棉襪產(chǎn)量3.20億雙/無(wú)縫服飾產(chǎn)量2449萬(wàn)件。2）我們判斷目前公司棉襪產(chǎn)能利用率均基本飽和，為滿足訂單需求的增長(zhǎng)，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，綜合估計(jì)2025年公司棉襪產(chǎn)能有望增長(zhǎng)10%+/無(wú)縫機(jī)器設(shè)備使用率有望提升：據(jù)公司公告，2023年內(nèi)公司積極推進(jìn)越南興安染廠擴(kuò)產(chǎn)、越南興安及越南海防基地?cái)U(kuò)產(chǎn)等項(xiàng)目；計(jì)劃在越南南定省投資建設(shè)年產(chǎn)6500萬(wàn)雙中高檔棉襪（我們根據(jù)行業(yè)情況判斷目前穩(wěn)步推進(jìn)）、2000噸氨綸橡筋線18000噸紗線染色生產(chǎn)項(xiàng)目，建設(shè)期計(jì)劃為3年。
　　現(xiàn)金流基本正常，存貨周轉(zhuǎn)同比加快。1）2024Q3末存貨同比+18.5%至6.4億元，2024Q1~Q3公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-15.8天至115.4天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+7.1天至75.9天。2）現(xiàn)金流方面，公司2024Q1~Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~2.2億元，約為同期歸母凈利潤(rùn)的0.9倍，現(xiàn)金流管理基本正常。
　　2024年收入有望穩(wěn)健增長(zhǎng)、盈利質(zhì)量有望提升。公司制定明確的獎(jiǎng)勵(lì)基金管理辦法，深度綁定核心管理團(tuán)隊(duì)利益。2024年伴隨著訂單的增長(zhǎng)、產(chǎn)能利用率表現(xiàn)同比提升，有望帶動(dòng)公司收入及利潤(rùn)快速增長(zhǎng)?？紤]獎(jiǎng)勵(lì)基金費(fèi)用后，綜合來(lái)看我們估計(jì)2024年收入有望增長(zhǎng)15%+/業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)下有望健康增長(zhǎng)20%。
　　投資建議。公司是細(xì)分棉襪賽道企業(yè)，具備全球化、一體化生產(chǎn)鏈優(yōu)勢(shì)。我們略微調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024~2026年歸母凈利潤(rùn)分別3.25/3.68/4.21億元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；越南政策變化風(fēng)險(xiǎn)；客戶訂單轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)