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核心觀點
　　公司24Q1-3收入端表現穩(wěn)健，利潤端增長快速，Q3單季度利潤端增長超30%，業(yè)績整體表現良好，經營符合此前預期。分板塊來看：1）醫(yī)藥原料藥：板塊景氣度保持在較高水平，品種價格穩(wěn)中有升預計為公司Q3業(yè)績帶來正向貢獻。2）動保原料藥：價格筑底。目前氟苯尼考價格處于底部階段，強力霉素Q3均價環(huán)比上漲。公司盈利能力穩(wěn)中有升，費用控制及現金流狀況良好。展望未來：1）特色原料藥業(yè)務預計持續(xù)發(fā)力；2）動保業(yè)務有望企穩(wěn)回暖；3）產能擴張推動中間體業(yè)務增長，并為公司醫(yī)藥和動保原料藥及制劑業(yè)務提供產業(yè)鏈賦能，降低成本、提升供應穩(wěn)定性。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年三季度報告
　　10月17日，公司發(fā)布2024三季度報告，24年Q1-3實現營收44.18億，同比+9.00%；歸母凈利潤5.79億，同比+18.36%；扣非歸母凈利潤5.65億，同比+16.87%。
　　24Q3單季度實現營收15.26億，同比+22.68%；歸母凈利潤1.74億，同比+32.43%；扣非歸母凈利潤1.70億，同比+35.19%。
　　簡評
　　業(yè)績符合預期，收入利潤均保持快速增長
　　24年Q1-3實現營收44.18億，同比+9.00%；歸母凈利潤5.79億，同比+18.36%；扣非歸母凈利潤5.65億，同比+16.87%。24Q3單季度實現營收15.26億，同比+22.68%；歸母凈利潤1.74億，同比+32.43%；扣非歸母凈利潤1.70億，同比+35.19%。公司前三季度收入端表現穩(wěn)健，利潤端增長快速，Q3單季度利潤端增長超30%，業(yè)績整體表現良好，經營符合此前預期。
　　分板塊來看：1）醫(yī)藥原料藥保持高景氣，價格穩(wěn)中有升：公司醫(yī)藥原料藥板塊大環(huán)內酯類及喹諾酮類主要品種價格在24Q3穩(wěn)中有升，其中大環(huán)內酯類主要品種阿奇霉素最新報價1150元/kg，環(huán)比Q2上漲4.5%；羅紅霉素最新報價860元/kg，環(huán)比Q2上漲1.2%；克拉霉素價格環(huán)比Q2持平。喹諾酮類主要品種鹽酸環(huán)丙沙星最新報價200元/kg，價格環(huán)比Q2持平。整體來看公司醫(yī)藥原料藥板塊景氣度保持在較高水平，品種價格穩(wěn)中有升預計為公司Q3業(yè)績帶來正向貢獻
　　2）動保原料藥：價格筑底。公司動保板塊氟苯尼考、強力霉素、恩諾沙星等產品品牌優(yōu)勢明顯，同時是馬波沙星、沙拉沙星、地克珠利、環(huán)丙氨嗪、加米霉素等特色動保專用原料藥主要供應商。公司積極尋求與養(yǎng)殖集團、主流動保制劑公司戰(zhàn)略合作，2024年氟苯尼考、強力霉素等產品進一步實現了市場占有率提升。目前代表品種氟苯尼考價格處于底部階段，Q3均價187元/kg，環(huán)比Q2基本持平；強力霉素Q3均價339元/kg，環(huán)比Q2上漲8.3%，后續(xù)隨著供求關系優(yōu)化，公司動保原料藥板塊有望為公司業(yè)績帶來更多增量。
　　盈利能力穩(wěn)中有升，費用控制及現金流狀況良好。公司24Q1-3毛利率26.17%，同比+1.52 pct；凈利率13.1%，同比+1.07 pct；24Q3公司毛利率25.36%，同比+0.67 pct；凈利率11.42%，同比+0.9 pct；經營質量良好，盈利能力穩(wěn)中有升，我們認為主要與公司各板塊板塊經營穩(wěn)健、品種價格表現良好、同時特色原料藥發(fā)力拉動毛利率增長有關。24Q1-3銷售費用率1.14%（-0.19 pct），管理費用率5.16%（-0.5 pct），研發(fā)費用率3.63%（-0.39pct），財務費用率-0.19%（+0.92 pct），公司各項費用控制良好，財務費用有所提升我們預計與本期匯兌收益減少以及利息收入減少有關。24Q1-3公司經營活動產生的現金流量凈額0.33億元，去年同期0.11億元，經營性現金流狀況良好，其他財務指標基本穩(wěn)定。
　　未來展望：1）特色原料藥持續(xù)發(fā)力：公司近年來積極進入特色原料藥領域，目前公司已布局包括維格列汀、阿哌沙班、利伐沙班等在內的市場前景廣闊、有望在專利懸崖背景下實現放量的特色原料藥品種，米格列奈鈣、阿折地平等品種則具有較強差異化競爭優(yōu)勢。2024年公司成立獨立的特色原料藥經營管理團隊，看好后續(xù)特色原料藥板塊營收規(guī)模和經營效率持續(xù)提升，拉動公司盈利水平再上臺階。2）動保業(yè)務有望企穩(wěn)回暖：公司動保板塊主力品種氟苯尼考、強力霉素此前受供求關系影響價格發(fā)生較大波動，目前強力霉素價格已在24Q3自底部有所上漲，氟苯尼考價格處于底部區(qū)間，后續(xù)隨著落后產能逐步出清，供給側有望得到優(yōu)化；目前豬周期有一定回暖，需求端獸藥使用量預計有望邊際向上，看好公司動保業(yè)務企穩(wěn)回升。3）產能擴張推動中間體業(yè)務增長：項目建設方面，24H1公司年產70000噸關鍵醫(yī)藥中間體項目和年產1420噸醫(yī)藥原料藥及中間體技改項目有序推進、環(huán)丙胺產業(yè)鏈延伸項目按計劃推進實施中。公司中間體板塊主要品種產能位居國內頭部，項目建設推進將帶動公司中間體板塊持續(xù)增長，并為公司醫(yī)藥和動保原料藥及制劑業(yè)務提供產業(yè)鏈賦能，降低成本、提升供應穩(wěn)定性。
　　盈利預測我們預測2024-2026年，公司營收分別為58.47、65.64和73.9億元，分別同比增長9.3%、12.3%和12.6%；歸母凈利潤分別為8.05、9.58和11.21億元，分別同比增長31.4%、19.1%和17.1%。折合EPS分別為1.44元/股、1.71元/股和2.01元/股，對應PE為14.2X、12X和10.2X，維持“買入”評級。
　　風險