>> 太平洋證券-國邦醫(yī)藥(605507)醫(yī)藥業(yè)務回暖，動保業(yè)務彈性可期-240827
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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| 2707KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周豫,喬露陽 |
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持續(xù)深耕醫(yī)藥、動保領域，打造一體化產(chǎn)業(yè)布局。公司成立于1996年，于2021年在上交所上市，是全球規(guī)模最大的大環(huán)內(nèi)酯類和喹諾酮類原料藥供應商之一，國內(nèi)硼氫化鈉、硼氫化鉀、環(huán)丙胺等中間體產(chǎn)能最大的企業(yè)之一，國內(nèi)動保原料藥領域品種布局最為齊全、廣泛的企業(yè)之一。公司產(chǎn)品系列集中、種類豐富，擁有全球銷售網(wǎng)絡，截至2023年底，公司產(chǎn)品超過70個，產(chǎn)品銷往全球6大洲、115個國家及地區(qū)，銷售客戶3,000余家，包括拜耳、禮來、雅培、諾華等全球知名的制藥企業(yè)，其中銷售收入超過5,000萬元的產(chǎn)品17個，超過1億元的產(chǎn)品12個。截至2024年3月底，公司募投項目等重點項目已陸續(xù)結項，主要產(chǎn)品產(chǎn)能得到進一步擴充。
醫(yī)藥板塊，抗生素市場需求有望持續(xù)旺盛，中間體下游景氣度開始提升。公司抗生素產(chǎn)品處于領先地位，市場需求有望持續(xù)旺盛，主要產(chǎn)品包括阿奇霉素、克拉霉素、羅紅霉素、鹽酸環(huán)丙沙星等大單品系列，貢獻原料藥板塊總收入超90%。從供給端來看，全球抗生素原料藥市場集中度較高，競爭格局較為穩(wěn)定，公司具備產(chǎn)能及價格上的雙重競爭優(yōu)勢；從需求端來看，2023年以來，國內(nèi)外抗生素需求旺盛，預計主要抗生素產(chǎn)品需求有望恢復增長。同時，公司持續(xù)進行全球注冊，積極拓展新客戶新需求，有望帶來產(chǎn)品銷量的提升。公司是國內(nèi)硼氫化鈉、硼氫化鉀、環(huán)丙胺等中間體產(chǎn)能最大的企業(yè)之一，2023年，受下游需求不振及新冠高基數(shù)影響，公司關鍵醫(yī)藥中間體業(yè)務銷售收入同比下滑23.43%。從供給端來看，硼氫化鈉全球市場競爭格局集中，公司4,000t/a的產(chǎn)能處于行業(yè)領先水平，同時行業(yè)競爭對手出現(xiàn)安全環(huán)保事故有望引來競爭格局優(yōu)化；從需求端來看，隨著全球去庫存周期逐漸接近尾聲，精細化學品領域景氣度開始抬升，或帶動硼氫化鈉需求增長，中國原料藥產(chǎn)量自2024年4月開始，連續(xù)3個月同比實現(xiàn)正增長，2024年Q2，中國化學原料藥產(chǎn)量為92.4萬噸，同比增長12.8%。
動保板塊，行業(yè)處于周期底部，公司具備競爭優(yōu)勢。公司的主要產(chǎn)品氟苯尼考、強力霉素、恩諾沙星等已經(jīng)具有明顯的品牌優(yōu)勢，同時，公司也是馬波沙星、沙拉沙星、地克珠利、環(huán)丙氨嗪、加米霉素等特色動保專用原料藥主要供應商，具備明顯的產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢。當前動保行業(yè)處于周期底部，主要獸藥原料藥價格持續(xù)下跌，2024年4月底，VPi達到近5年歷史最低61.02點，相較2021年高點下跌約40%，獸藥原料藥主流品種價格均出現(xiàn)不同幅度的下跌，其中氟苯尼考市場價格相較過去5年高點下滑75%。從供給端來看，在成本和利潤的長期壓力下，行業(yè)產(chǎn)能有望持續(xù)出清；從需求端來看，養(yǎng)豬企業(yè)扭虧，養(yǎng)豬業(yè)有望持續(xù)高盈利，帶動獸藥原料藥需求提升，2024年1月起，生豬盈利預期持續(xù)為正，8月14日達到678.61元/頭，且牧原股份等公司Q2強勢扭虧。公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，一體化能力較強，目前公司是氟苯尼考國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈條最為齊全的生產(chǎn)商之一，且在主要獸藥原料藥產(chǎn)品上，公司占據(jù)領先地位，有望在行業(yè)出清的背景下提升市占率。
盈利預測
我們預測公司2024/25/26年收入為60.01/68.17/78.28億元，凈利潤為8.33/10.00/12.00億元，對應當前PE為11/9/8X，考慮到公司主要產(chǎn)品市占率較高，產(chǎn)業(yè)鏈完備，未來有望實現(xiàn)30個規(guī)模化產(chǎn)品全球領先、80個產(chǎn)品常規(guī)化生產(chǎn)、具備120個產(chǎn)品生產(chǎn)能力，公司收入及利潤有望保持快速增長。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
行業(yè)政策風險；市場競爭加劇風險；產(chǎn)品價格下滑風險；外匯匯率波動風險；
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