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核心觀點(diǎn)
　　醫(yī)藥中間體及動(dòng)保原料藥業(yè)務(wù)承壓，上半年歸母凈利潤(rùn)同比減少28%。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.10億元，較上年同期+3.93%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.57億元，較上年同期-27.79%，其中Q2營(yíng)業(yè)收入同比-8.32%至14.00億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比-44.75%至1.63億元。在產(chǎn)能投放及市場(chǎng)拓展的推進(jìn)下，公司醫(yī)藥及動(dòng)保板塊銷量上半年仍保持較快增長(zhǎng)，然而受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及下游需求低迷影響，關(guān)鍵醫(yī)藥中間體（硼氫化鈉、硼氫化鉀）及動(dòng)保原料藥產(chǎn)品（氟苯尼考、強(qiáng)力霉素）市場(chǎng)價(jià)格上半年下降較多，因此公司收入整體微增且盈利承壓明顯。
　　公司醫(yī)藥及動(dòng)保原料藥業(yè)務(wù)銷量保持增長(zhǎng)，醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)市場(chǎng)地位穩(wěn)固。醫(yī)藥板塊方面，醫(yī)藥原料藥主流產(chǎn)品上半年保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，特色原料藥產(chǎn)品不斷豐富，頭孢產(chǎn)品系列在認(rèn)證、客戶關(guān)聯(lián)、市場(chǎng)拓展方面都取得積極變化；關(guān)鍵醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)受2022H1高基數(shù)、下游需求低迷以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，部分產(chǎn)品銷量和價(jià)格同比有所承壓，但市場(chǎng)地位仍穩(wěn)固。動(dòng)保板塊方面，鹽酸多西環(huán)素受益產(chǎn)能釋放，銷量繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，同時(shí)動(dòng)保專用原料藥產(chǎn)品線逐步豐富和完善，然而考慮到上半年國(guó)內(nèi)獸藥行情較低迷，公司動(dòng)保原料業(yè)務(wù)在售價(jià)表現(xiàn)上預(yù)計(jì)承壓，進(jìn)而可能對(duì)利潤(rùn)表現(xiàn)產(chǎn)生壓制。
　　2023年預(yù)計(jì)新建6000噸固體硼氫化鈉產(chǎn)能，2000噸氟苯尼考產(chǎn)能，1500噸強(qiáng)力霉素產(chǎn)能。公司目前正致力于推進(jìn)核心單品全鏈運(yùn)作，2023年上半年包括募投項(xiàng)目在內(nèi)的重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，其中年產(chǎn)4500噸氟苯尼考項(xiàng)目一期進(jìn)入設(shè)備安裝關(guān)鍵階段，年產(chǎn)1500噸強(qiáng)力霉素二期項(xiàng)目已完成試生產(chǎn)，進(jìn)入驗(yàn)收取證階段；硼氫化鈉系列產(chǎn)品項(xiàng)目建設(shè)已進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)機(jī)階段，按此前規(guī)劃總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)1萬噸。未來隨核心單品產(chǎn)能翻倍，公司業(yè)務(wù)規(guī)模有望穩(wěn)步擴(kuò)張，同時(shí)基于養(yǎng)殖板塊中期景氣回暖預(yù)期，我們認(rèn)為公司動(dòng)保板塊有望后續(xù)受益下游需求改善，進(jìn)而維持較好盈利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料及能源價(jià)格再度大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；非洲豬瘟導(dǎo)致豬用獸藥產(chǎn)品銷量大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；下游養(yǎng)殖規(guī)模化進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：公司致力于推進(jìn)動(dòng)保原料藥核心單品全鏈運(yùn)作，核心業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，疊加下游養(yǎng)殖中期景氣向好預(yù)期，我們看好公司動(dòng)保板塊未來量利成長(zhǎng)?？紤]到公司醫(yī)藥中間體及動(dòng)保原料藥產(chǎn)品銷價(jià)短期承壓明顯，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別至8.5/11.7/13.8億元（原為11.3/13.0/15.0億元），分別同比-8.2%/+37.8%/+18.8%，EPS分別為1.51/2.08/2.48元，維持“買入”評(píng)級(jí)。