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國邦醫(yī)藥：進入經(jīng)營效率提升期的醫(yī)藥和動保原料藥龍頭。國邦醫(yī)藥是中國醫(yī)藥工業(yè)百強企業(yè)。公司在發(fā)展中形成了“一個體系、兩個平臺”(有效的管理和創(chuàng)新體系，先進完整的規(guī)?；a(chǎn)制造平臺、廣泛有效的全球化市場渠道平臺)的布局，在動保原料藥、醫(yī)藥中間體、醫(yī)藥原料藥和制劑等多個領域均建立起了競爭優(yōu)勢。隨著公司醫(yī)藥原料藥板塊盈利能力提升、動保原料藥板塊產(chǎn)能釋放以及醫(yī)藥中間體板塊平穩(wěn)增長，我們預計公司將進入經(jīng)營效率提升周期。
　　醫(yī)藥原料藥：下游需求持續(xù)回暖，盈利能力得到提升；新產(chǎn)能釋放提供業(yè)績增量。我們認為隨著疫情后海外和國內(nèi)抗生素需求逐步恢復等積極因素，預計公司各主要原料藥品種的價格有望保持在較好水平，盈利能力得到提升。另一方面公司后續(xù)還將有頭孢類抗生素以及多個特色原料藥品種產(chǎn)能逐步釋放，有望提供新的業(yè)績增量。
　　醫(yī)藥中間體：具有較高進入壁壘，有望保持平穩(wěn)增長。公司醫(yī)藥中間體板塊主要產(chǎn)品包括硼氫化鈉、硼氫化鉀等，屬于危險化學品，在生產(chǎn)、運輸和儲存等多個環(huán)節(jié)對于資質(zhì)要求很高，具有較高的進入壁壘，競爭格局良好，較強的盈利能力有望持續(xù)。后續(xù)隨著產(chǎn)能釋放，預計公司醫(yī)藥中間體板塊將保持平穩(wěn)增長。
　　動保原料藥：步入快速增長階段。公司在動物保健品板塊擁有齊全的產(chǎn)品矩陣。核心品種氟苯尼考作為公司的戰(zhàn)略產(chǎn)品，建立起了穩(wěn)固的成本和供應優(yōu)勢，并利用酶催化生物合成技術持續(xù)提升市場競爭力。強力霉素產(chǎn)能逐步釋放后，公司有望將憑借動保行業(yè)運營經(jīng)驗、客戶資源和生產(chǎn)管理水平等諸多優(yōu)勢，逐步占據(jù)主導地位。
　　盈利預測和投資評級：我們預計2022-2024年公司營業(yè)收入56.48億元、64.95億元和75.19億元，同比增長25.4%、15.0%和15.8%，歸母凈利潤為9.41億元、11.51億元和14.13億元，同比增長33.3%、22.3%和22.8%，以1月10日收盤價計算，對應PE分別為16.5、13.5和11.0倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示：海外和國內(nèi)抗生素需求恢復速度和力度較弱，導致克拉霉素等大環(huán)內(nèi)酯類醫(yī)藥原料藥銷量低于預期，價格出現(xiàn)下滑。醫(yī)藥中間體產(chǎn)能釋放后銷量不及預期，新進入者進入導致盈利能力下降。特色原料藥項目投產(chǎn)后，與制劑關聯(lián)審評進度較慢，導致銷售不及預期。醫(yī)藥中間體產(chǎn)能釋放后，下游需求增速放緩，導致銷量不及預期。動保原料藥行業(yè)競爭加劇，下游養(yǎng)殖業(yè)恢復力度較弱，需求恢復力度低于預期，導致動保原料藥銷量、價格和盈利能力低于預期。上游原材料價格大幅上漲，導致公司毛利率低于預期。匯率波動對公司財務費用造成負面影響。