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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司3Q24業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，新能源裝機(jī)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)：綜合考慮公司3Q24業(yè)績(jī)及市場(chǎng)煤價(jià)情況，下調(diào)2024 EPS至0.53元（原值0.56元），維持2025~2026年EPS0.56/0.64元。參考行業(yè)可比公司估值并考慮公司煤電資產(chǎn)盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)，維持目標(biāo)價(jià)7.20元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　3Q24業(yè)績(jī)略低于此前預(yù)期。公司1~3Q24營(yíng)收1339億元，同比2.8%；歸母凈利潤(rùn)91.9億元，同比+63.4%。公司3Q24營(yíng)收480億元，同比-2.7%；歸母凈利潤(rùn)24.7億元，同比-6.1%，略低于我們此前預(yù)期。
　　毛利率有所下滑，現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)。公司3Q24毛利72.4億元，同比-13.7%；同期毛利率15.1%，同比-1.9 ppts。我們推測(cè)公司毛利率同比下滑或受市場(chǎng)煤價(jià)上漲影響：我們測(cè)算2024年6~8月（考慮一個(gè)月煤炭庫(kù)存時(shí)滯）山西產(chǎn)秦皇島Q5500市場(chǎng)煤均價(jià)851元/噸，同比+25.7元/噸。3Q24公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流152億元，同比+13.6%，環(huán)比+4.3%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)。公司3Q24上網(wǎng)電量1267億千瓦時(shí)，同比+1.2% （其中火電/水電/風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電量964/228/41.6/33.7億千瓦時(shí)，同比-0.6%/+1.8%/+5.4%/+78.7%）；同期平均上網(wǎng)電價(jià)0.410元/千瓦時(shí)，同比-0.1%。3Q24公司財(cái)務(wù)費(fèi)用15.1億元，同比-1.7億元（-10.0%），環(huán)比-0.7億元（-4.5%）。
　　控股股東增持完成彰顯發(fā)展信心，新能源裝機(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。2023年10月20日~2024年10月18日，控股股東已累計(jì)增持公司A股股份0.97億股（增持金額4.0億元），占公司總股本的0.54%，達(dá)2023年10月《國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司關(guān)于控股股東增持計(jì)劃的公告》計(jì)劃增持金額區(qū)間（3.0~4.0億元）上限。截至3Q24末公司風(fēng)電/光伏裝機(jī)9.5/11.6 GW，同比+15.3%/+112%。1~3Q24公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金362億元，同比+16.8%。2024年公司計(jì)劃投產(chǎn)新能源裝機(jī)8.6 GW，1~3Q24新增新能源裝機(jī)3.3 GW，我們預(yù)計(jì)4Q24E新能源裝機(jī)有望加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期、電價(jià)低于預(yù)期、來(lái)水弱于預(yù)期，減值計(jì)提超預(yù)期等。