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事件：北鼎股份公布2024年三季報(bào)。公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)收入5.1億元，YoY+7.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.4億元，YoY25.7%。經(jīng)折算，公司2024Q3實(shí)現(xiàn)收入1.8億元，YoY+22.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)696.4萬(wàn)元，YoY-52.7%。我們認(rèn)為，北鼎加大自主品牌內(nèi)外銷營(yíng)銷推廣力度，Q3品牌業(yè)務(wù)收入明顯增長(zhǎng)，盈利能力短期承壓。
　　Q3內(nèi)銷增速回升，外銷延續(xù)快速增長(zhǎng)：分區(qū)域來(lái)看：1）Q3北鼎自主品牌國(guó)內(nèi)收入YoY+19.1%。公司持續(xù)加大營(yíng)銷推廣力度，且受益于各地家電以舊換新補(bǔ)貼政策，Q3北鼎內(nèi)銷收入增速回升。據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，Q3北鼎線上（天貓+京東+抖音）銷售額YoY+19.2%。2）Q3北鼎外銷收入YoY+26.4%。其中，海外品牌業(yè)務(wù)收入/代工業(yè)務(wù)收入YoY+172.0%/+7.9%，公司海外品牌業(yè)務(wù)渠道調(diào)整成效逐步體現(xiàn)，海外品牌收入快速恢復(fù)。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐步復(fù)蘇，北鼎產(chǎn)品有望受到品質(zhì)消費(fèi)人群青睞，后續(xù)收入有望回升。
　　Q3盈利能力有所下降：北鼎Q3歸母凈利率3.8%，同比-6.0pct。公司盈利能力同比有所下降，主要因?yàn)椋?）公司加大自主品牌國(guó)內(nèi)與海外業(yè)務(wù)的營(yíng)銷推廣力度，Q3銷售費(fèi)用率同比+6.9pct。2）Q3公司毛利率同比-1.3pct，我們推斷主要受到原材料價(jià)格和匯率波動(dòng)的影響。我們認(rèn)為，公司不斷提高運(yùn)營(yíng)管理效率，隨著消費(fèi)復(fù)蘇，盈利能力有望改善。
　　Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比下降：Q3北鼎經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.2億元，YoY-28.9%。Q3北鼎經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比有所下降，主要因?yàn)椋?）公司生產(chǎn)備貨支出增加，Q3購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金YoY+44.6%，存貨規(guī)模YoY+6.3%;2）OEM/ODM業(yè)務(wù)收入增加及自主品牌經(jīng)分銷模式業(yè)務(wù)收入占比提升，對(duì)應(yīng)收款賬期有所影響，本期末應(yīng)收賬款余額YoY+19.9%。本期末合同負(fù)債YoY+31.2%，反映下游客戶預(yù)期較為積極。
　　投資建議：北鼎產(chǎn)品定位高端，有望受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)。公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)展品類，推動(dòng)自主品牌出海，擴(kuò)張全渠道用戶觸點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)，公司2024~2026年EPS為0.15/0.21/0.26元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，給予2025年50倍的動(dòng)態(tài)市盈率，相當(dāng)于12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為10.26元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大漲，人民幣大幅升值