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事件：蘇泊爾公布2024年三季報。公司2024年前三季度實現(xiàn)收入165.1億元，YoY+7.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.3億元，YoY+5.2%；經(jīng)折算，公司2024Q3實現(xiàn)收入55.5億元，YoY+3.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.9億元，YoY+2.2%。我們認為，Q3蘇泊爾外銷持續(xù)增長，內銷表現(xiàn)平穩(wěn)，單季經(jīng)營較為穩(wěn)健。
　　Q3單季收入穩(wěn)健增長：分區(qū)域來看，1）據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，Q3蘇泊爾線上（天貓+京東+抖音）銷售額YoY+1.4%。我們推斷Q3蘇泊爾內銷收入表現(xiàn)平穩(wěn)。2）歐美小家電消費景氣較好，Q3蘇泊爾外銷收入同比持續(xù)提升。公司公告增加向SEB集團出售商品的全年關聯(lián)交易額度至68.5億元，較年初預計金額增加12.1%，預計外銷收入有望保持增長態(tài)勢。展望后續(xù)，各地以舊換新政策持續(xù)發(fā)力，部分省市補貼政策增加電飯煲、蒸烤箱、微波爐等小家電品類，蘇泊爾作為國內小家電行業(yè)優(yōu)勢品牌，有望充分受益于以舊換新政策。公司持續(xù)優(yōu)化渠道布局，不斷推出創(chuàng)意產(chǎn)品，收入有望穩(wěn)健提升。
　　Q3單季毛利率同比有所下降：Q3蘇泊爾毛利率為24.6%，同比-0.8pct。我們推測主要系為應對當前較低迷的消費環(huán)境，公司增加高性價比產(chǎn)品的投放比例，且毛利率相對較低的外銷收入占比提升。
　　Q3單季凈利率同比小幅下降：Q3蘇泊爾歸母凈利率8.9%，同比-0.1pct。蘇泊爾單季凈利率同比降幅小幅毛利率同比降幅，主要因為公司持續(xù)提高營銷效率并嚴控各項費用支出，Q3期間費用率同比-0.5pct，其中銷售、管理費用率同比-1.0pct、-0.1pct。展望后續(xù)，隨著小家電消費逐步復蘇，公司盈利能力有望改善。
　　Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流較為穩(wěn)定：Q3蘇泊爾經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.1億元，YoY+0.8%，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。公司Q3收現(xiàn)比為88.4%，同比+9.8pct，公司收入質量較高，現(xiàn)金回款能力有所增強。
　　投資建議：蘇泊爾是我國廚房小家電的領軍企業(yè)，品牌影響力保持領先。長期來看，公司產(chǎn)品結構和銷售渠道不斷優(yōu)化，且持續(xù)受益于母公司SEB集團的全球訂單轉移，收入和業(yè)績有望保持快速增長。預計公司2024年~2026年的EPS分別為2.88/3.24/3.64元，維持買入-A的投資評級，給予公司2024年22倍動態(tài)市盈率，相當于6個月目標價63.34元。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅上升，人民幣大幅升值。