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事件：公司發(fā)布2024年三季度報(bào)告，2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.58億元，同比下降10.1%；歸母凈利潤1.31億元，同比下降75.4%；扣非歸母凈利潤1.34億元，同比下降72.2%。
　　分季度來看：公司2024年單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.40億元，同比下降11.9%，環(huán)比下降6.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.59億元，同比下降23.8%，環(huán)比增長21.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.59億元，同比下降60.8%，環(huán)比增長13.8%。受到同期新冠基數(shù)、醫(yī)療反腐、DRG/DIP推廣等因素影響，公司單季度收入同比有所下滑，伴隨價(jià)格戰(zhàn)趨穩(wěn)、外部環(huán)境政策的逐漸改善，我們預(yù)計(jì)行業(yè)基本面基本觸底，未來有望邊際向好，利潤端受應(yīng)收賬款減值計(jì)提、資產(chǎn)處置等因素影響，表觀繼續(xù)承壓。
　　醫(yī)療整頓、收費(fèi)調(diào)整、市場競爭、減值計(jì)提等多重因素影響短期利潤水平。2024年前三季度公司銷售費(fèi)用率9.47%，同比提升0.85pp，管理費(fèi)用率5.91%，同比下降0.41pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.64%，同比下降0.01pp，研發(fā)費(fèi)用率2.43%，同比下降0.68pp，各項(xiàng)費(fèi)用率保持相對穩(wěn)定。2024年前三季度公司毛利率為28.05%，同比下降4.76pp，2024年前三季度凈利率3.27%，同比下降4.42pp，公司盈利能力的變化，主要與多重外部因素，以及此前新冠相關(guān)的資產(chǎn)處理有關(guān)，我們預(yù)計(jì)伴隨公司常規(guī)業(yè)務(wù)的逐步恢復(fù)，公司盈利能力有望企穩(wěn)回升。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯，應(yīng)收回款持續(xù)順利。2024年單三季度公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額3.33億元，環(huán)比2024Q2顯著提升（2024Q2經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額-0.12億元）。公司持續(xù)緊抓應(yīng)收賬款管理，全面強(qiáng)化回款工作，控制壞賬發(fā)生，截至2024年9月末公司應(yīng)收款及票據(jù)約85.06億元，較2024年上半年末減少約1.84億元，我們預(yù)計(jì)2024Q4公司新冠相關(guān)應(yīng)收款有望持續(xù)收回，經(jīng)營性現(xiàn)金流情況有望進(jìn)一步改善。
　　階段性價(jià)格競爭接近尾聲，特檢業(yè)務(wù)有望持續(xù)恢復(fù)。2024年三季度公司診斷服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.55億元，同比下降14.63%，其中ICL業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.48億元，同比下降14.94%。新冠疫情后，ICL行業(yè)格局迎來優(yōu)化重塑，經(jīng)過幾個(gè)季度的產(chǎn)能出清，2024下半年ICL市場競爭有望逐漸穩(wěn)定，同時(shí)疊加診療需求的持續(xù)修復(fù)，我們預(yù)計(jì)剛需特檢需求度有望持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)公司常規(guī)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)迎來較快增長。公司渠道產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.12億元，同比下降9.26%，2024年三季度公司自有產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.86億元，同比下降14.0%，受同期基數(shù)、行業(yè)政策等影響，產(chǎn)品業(yè)務(wù)保持相對穩(wěn)定。
　　精準(zhǔn)中心戰(zhàn)略業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，海外檢驗(yàn)業(yè)務(wù)加速運(yùn)營。公司持續(xù)深化精準(zhǔn)中心、合作共建、學(xué)科建設(shè)、集團(tuán)級(jí)客戶開拓等戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，2024Q3新增4家精準(zhǔn)中心，累計(jì)84家精準(zhǔn)中心中已有52家實(shí)現(xiàn)當(dāng)年盈利，2024Q3精準(zhǔn)中心業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)27.8%的增長。此外，公司加快國際化探索步伐，越南檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室正式開業(yè)運(yùn)營，為拓展海外增量業(yè)務(wù)提供了新的抓手。
　　盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)公告數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)常規(guī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)恢復(fù)，醫(yī)療反腐、應(yīng)收減值等因素可能造成短期影響，2024-2026年公司收入126.71、129.65、133.85億元，同比增長-5%、2%、3%，調(diào)整前126.36、136.15、147.93億元；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.35、6.20、8.85億元，同比增長9%、85%、43%，調(diào)整前4.29、7.51、9.74億元。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2024年-2026年24、13、9倍PE，考慮公司常規(guī)ICL業(yè)務(wù)有望快速恢復(fù)，自產(chǎn)產(chǎn)品持續(xù)高速放量，維持買入評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：實(shí)驗(yàn)室盈利時(shí)間不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款管理風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。