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事件：公司發(fā)布2024年三季度財(cái)報(bào)。據(jù)公司公告，2024前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收869.4億元，同比-9.50%，歸母10.01億元，同比+12.03%，扣非歸母8.93億元，同比+27.28%。其中，三季度營(yíng)收310.13億元，同比-1.73%，歸母4.31億元，同比+11.91%，扣非歸母4.00億元，同比+45.22%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　三季度營(yíng)收降幅環(huán)比收窄，制造業(yè)利潤(rùn)逐步釋放，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性驗(yàn)證。參考公司2024年半年報(bào)，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收占比26%，毛利潤(rùn)占比76%，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收占比74%，毛利潤(rùn)占比24%。營(yíng)收端，公司第三季度營(yíng)收降幅收窄，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收端拖累減弱，9月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，疊加國(guó)內(nèi)出臺(tái)系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，供應(yīng)鏈大宗商品業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)回升。利潤(rùn)端，產(chǎn)業(yè)鏈制造業(yè)板塊業(yè)績(jī)逐步釋放，公司利潤(rùn)維持正增長(zhǎng)，板塊價(jià)值進(jìn)一步彰顯。
　　船舶制造板塊盈利逐步釋放，業(yè)績(jī)彈性逐步驗(yàn)證。參考克拉克森數(shù)據(jù)，新大洋造船廠2024年三季度完成民船交付5艘，均為6萬(wàn)噸級(jí)散貨船，共計(jì)約32萬(wàn)載重噸，簽單時(shí)段為2021年9月至2022年9月。公司四季度計(jì)劃交付民船7艘，包含5艘6萬(wàn)噸級(jí)散貨船與2艘一萬(wàn)箱級(jí)集裝箱船，簽單時(shí)段為2021年11月至2023年8月。收入端，自2024年起，2022年及以后簽約的高價(jià)船訂單逐漸交付，截至2024年10月18日，新造船價(jià)格指數(shù)較年初上漲6.34%，較2022年初上漲23.05%。成本端，公司散貨船訂單占比高，對(duì)鋼價(jià)較敏感，按訂單交付前1.5年采購(gòu)鋼材倒推，2024、2025年交付訂單對(duì)應(yīng)鋼價(jià)預(yù)計(jì)同比降幅為20%、6%。
　　干散貨船細(xì)分領(lǐng)域強(qiáng)者，船舶板塊重要性被低估。（1）新大洋造船廠2024年船舶交付量預(yù)計(jì)較2023年增長(zhǎng)17%，24年起交付漲價(jià)后的訂單貢獻(xiàn)利潤(rùn)，保守測(cè)算有望貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3-4億元。（2）截至2024年9月末，公司全年共新接造船34艘，船型均為超靈便散貨船，最晚交付時(shí)點(diǎn)已排至2028年1月，當(dāng)前超靈便散貨船造價(jià)已較21年初上漲46%至3500萬(wàn)美元，未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。考慮到公司造船業(yè)務(wù)持續(xù)超預(yù)期，高價(jià)訂單開(kāi)始釋放后利潤(rùn)彈性逐步顯現(xiàn)，上調(diào)公司2024-2026年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2024E-2026E年歸母凈利潤(rùn)分別為11.6、12.6、14.0億元（原預(yù)測(cè)為11.1/12.4/13.8億元），對(duì)應(yīng)PE為10、9、8倍。三季報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證長(zhǎng)邏輯，造船景氣度提升高價(jià)訂單逐步確認(rèn)收入釋放利潤(rùn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)進(jìn)出口乏力，自主品牌發(fā)展不達(dá)預(yù)期，民船業(yè)務(wù)新接訂單不及預(yù)期，鋼價(jià)等原材料大幅上漲/人民幣大幅升值。