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公司24年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.16億元，同比減少6.81%，歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比減少8.86%，其中24Q3營(yíng)收2.85億元，同比減少15.48%，歸母凈利5,787萬(wàn)元，同比減少21.18%。公司營(yíng)收同比下滑，預(yù)計(jì)主要因下游客戶項(xiàng)目開工進(jìn)度延后所致。我們認(rèn)為，伴隨新型電力系統(tǒng)建設(shè)提速，公司下游需求有望改善，全年?duì)I收有望重回正增長(zhǎng)。同時(shí)，公司海外業(yè)務(wù)、EMS 3.0業(yè)務(wù)布局基本完善，預(yù)計(jì)25年在收入端逐步體現(xiàn)。維持“買入”。
　　毛利率同比下滑1.55pct，全年有望修復(fù)
　　前三季度整體毛利率為46.24%，同比-1.55pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為12.39%/5.72%/10.76%，同比-0.29pct/+0.06pct/-0.48pct。去年同期毛利率水平較高，主要受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)影響?？紤]到全年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，且EMS 2.0、3.0等高毛利業(yè)務(wù)占比有望提升，我們預(yù)計(jì)全年毛利率有望修復(fù)。
　　業(yè)務(wù)展望1：光儲(chǔ)充管理需求旺盛，EMS 3.0有望提速
　　公司23年開始布局EMS 3.0產(chǎn)品，EMS 3.0在2.0的基礎(chǔ)上加入光儲(chǔ)充平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)源網(wǎng)荷儲(chǔ)充一體化柔性控制，并完成多個(gè)項(xiàng)目試點(diǎn)，目前產(chǎn)品技術(shù)已基本成熟。24年8月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案（2024—2027年）》，明確提出“在電網(wǎng)末端和大電網(wǎng)未覆蓋地區(qū)，建設(shè)一批風(fēng)光儲(chǔ)互補(bǔ)的智能微電網(wǎng)項(xiàng)目”，此類項(xiàng)目高度強(qiáng)調(diào)光儲(chǔ)充一體化管理能力，我們認(rèn)為，伴隨下游需求釋放，公司EMS 3.0業(yè)務(wù)25年有望提速。
　　業(yè)務(wù)展望2：海外布局逐步完善，靜待業(yè)績(jī)釋放
　　公司目前已完成東南亞、歐洲等海外業(yè)務(wù)開拓，前三季度通過(guò)參與馬來(lái)西亞、德國(guó)等地的電力工業(yè)國(guó)際展會(huì)，快速擴(kuò)大品牌的海外知名度。我們認(rèn)為，公司目前已具備海外銷售渠道打通、產(chǎn)品通過(guò)國(guó)際認(rèn)證、產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)于海外產(chǎn)品等三重優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)24年海外營(yíng)收增速有望優(yōu)于24H1水平（24H1yoy+72.46%），25年有望進(jìn)一步提速，建議重視公司海外業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)潛力。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)37.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮下游客戶項(xiàng)目開工滯后于預(yù)期，下調(diào)收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年收入為11.78億元、14.73億元、18.60億元（前值12.97億元、15.87億元、19.73億元），維持毛利率提升、費(fèi)用率下降預(yù)期，預(yù)計(jì)24-26年EPS分別為1.10、1.48、1.92元（前值2024-2026年1.20、1.53、2.02元）。參考可比公司25年19.2x PE（Wind一致預(yù)期），考慮公司軟件產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，給予公司25年25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.00元（前值30.00元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新型電力系統(tǒng)建設(shè)不及預(yù)期；平臺(tái)產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期。