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巨化股份10月24日發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)收入58.3億元，同環(huán)比-1.5%/-11.9%，歸母凈利4.23億元，同環(huán)比+65%/-19%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入179.1億元，同比+11.8%，歸母凈利12.6億元（扣非后11.8億元），同比+68%（扣非后同比+72%）。公司Q3歸母凈利低于我們的前瞻預(yù)期（7.50億元），系制冷劑銷量環(huán)比下滑及氟聚合物等景氣偏弱。考慮配額制下制冷劑供需偏緊，行業(yè)仍處于景氣上升通道，維持巨化股份“買入”評(píng)級(jí)。
　　9M24制冷劑景氣度較好，氟聚合物板塊承壓
　　2024前三季度制冷劑銷量同比+11%至24.6萬(wàn)噸，營(yíng)收同比+45%至63.2億元，均價(jià)同比+30%至2.56萬(wàn)元/噸，其中Q3銷量同環(huán)比+10%/-10%至8.5萬(wàn)噸，Q3均價(jià)同環(huán)比+45%/+14%至2.82萬(wàn)元/噸。前三季度含氟精細(xì)品銷量同比+286%至0.42萬(wàn)噸，營(yíng)收同比+120%至2.3億元，均價(jià)同比-43%至5.5萬(wàn)元/噸。氟化工原料銷量基本持平至26萬(wàn)噸，營(yíng)收同比+15%至9.0億元，均價(jià)同比+15%至0.34萬(wàn)元/噸。含氟聚合物板塊銷量同比-1%至3.3萬(wàn)噸，營(yíng)收同比-20%至13億元，均價(jià)同比-19%至3.93萬(wàn)元/噸。
　　基礎(chǔ)化工品、石化材料產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)，食品包裝材料景氣偏弱
　　基礎(chǔ)化工品板塊，2024前三季度銷量同比+11%至131.7萬(wàn)噸，營(yíng)收同比-4%至20.4億元，均價(jià)同比-13%至1553元/噸；石化材料、食品包裝材料銷量分別同比+52%/+4.5%至39/6.3萬(wàn)噸，營(yíng)收同比+55%/-6.8%至30/7.3億元，均價(jià)同比+1.9%/-11%至0.78/1.17萬(wàn)元/噸。前三季度公司綜合毛利率同比+4.1pct至17.0%（Q3毛利率同比+6.8pct/環(huán)比-0.99pct至17.4%）。
　　制冷劑景氣周期有望持續(xù)，延鏈、強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈持續(xù)成長(zhǎng)
　　據(jù)百川盈孚，10月24日R22/R32/R134a/R125價(jià)格3.1/3.9/3.45/3.55萬(wàn)元/噸，較年初+59%/+126%/+23%/+28%。年初以來(lái)配額制落地疊加空調(diào)/汽車等需求支撐，制冷劑景氣維持高位，公司作為龍頭企業(yè)將充分受益。同時(shí)公司專注延鏈、強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈，伴隨FEP/PVDF/巨芯冷卻液等新項(xiàng)目增量逐步釋放，產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)鞏固。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮含氟聚合物等板塊景氣偏弱，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)20/28/38億元（前值24/31/44億元），同比增速+110%/+40%/+36%，對(duì)應(yīng)EPS為0.73/1.03/1.39元，參考可比公司25年Wind一致預(yù)期平均20xPE，考慮公司制冷劑配額龍頭地位，給予公司25年24xPE，目標(biāo)價(jià)24.72元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期