>> 華泰證券-貝泰妮(300957)Q3加大市場投入致利潤階段性承壓-241024
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫丹陽,樊俊豪 |
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貝泰妮發(fā)布三季報：Q3實(shí)現(xiàn)營收12.13億元（yoy+14.04%），歸母凈利-6899.93萬元（yoy-153.41%）。24 Q1-Q3營收40.18億元（yoy+17.09%），歸母凈利4.15億元（yoy-28.39%）。Q3公司銷售費(fèi)用率因加大各類市場投入大幅走高、毛利率因貨盤調(diào)整下降、凈利同比由盈轉(zhuǎn)虧。公司貨盤調(diào)整可能接近尾聲，新品上市或?qū)γ视蟹e極影響；短期公司主動加大抖音種草引流、增加品牌代言及聯(lián)名活動等雖帶來階段性利潤壓力，對于雙11銷售轉(zhuǎn)化或能有積極提振；公司雙11天貓渠道價格政策對消費(fèi)者友好、我們預(yù)計表現(xiàn)穩(wěn)??；抖音渠道發(fā)力達(dá)播，近期專場銷售表現(xiàn)突出；24Q4內(nèi)生增長有提速可能，建議持續(xù)跟蹤ROI情況，維持買入評級。
Q3營收雙位數(shù)增長主要靠外延貢獻(xiàn)，內(nèi)生增長放緩
拆分看，24Q1-Q3公司主品牌薇諾娜及其他主要品牌（薇諾娜baby/AOXMED等）營收36.37億元/yoy5.98%，毛利率75.34%；公司并表悅江投資，其旗下“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”實(shí)現(xiàn)營收3.81億元，毛利率58.37%。24Q3公司剔除悅江并表貢獻(xiàn)（Q3營收1.42億），內(nèi)生營收10.71億較去年同期基本持平。
Q3銷售費(fèi)用率因加大市場投入大幅走高
24Q1-Q3毛利率73.73%/yoy-2.69pct，凈利率10.07%/yoy-6.4pct（單Q3毛利率76.35%/yoy-2.38pct，凈利率-5.86%/yoy-17.56pct）。毛利率下降主要系促銷政策、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等。24Q1-Q3銷售費(fèi)用率50.03%/yoy3.27pct（單Q3為60.41%/yoy12.71pct/qoq15.64pct），主要因加大抖音渠道種草、引流等宣傳投入和增加品牌代言、聯(lián)名活動等投入；24Q1-Q3管理費(fèi)用率8.45%/yoy1.33pct（單Q3為13.55%/yoy4.91pct），主要系計股權(quán)激勵費(fèi)用計提。24Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用率4.97%/yoy-0.33pct（Q3為7.04%/yoy 0.17pct），財務(wù)費(fèi)用率-0.07%/yoy0.41pct（Q3為-0.21%/ yoy 0.71pct），變化不大。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司短期加大市場投入，銷售成果及后續(xù)渠道調(diào)整成效需持續(xù)觀察，調(diào)整24-26年凈利潤至7.60/10.69/13.32億元，yoy0.44%/40.63%/24.60%，預(yù)計24-26年EPS 1.79/2.52/3.14元（前值2.47/2.93/3.42元）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為24倍，給予25年24倍PE，目標(biāo)價60.48元（前值56.81元）。
風(fēng)險提示：銷售費(fèi)用率大幅提升、市場競爭加劇、新品銷售不及預(yù)期。
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