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1-9M24，公司營收/歸母凈利潤同比+52.88%/-14.69%至114.51/5.61億元；3Q24公司實現(xiàn)營收39.05億元，同比+29.25%；歸母凈利潤1.45億元，同比-11.23%，扣非歸母凈利潤同比-9028萬元至5238萬元，主要系：1）工程板塊營收及毛利率雙下滑；2）資源化板塊盈利受到5-6月高價銅存貨消耗的影響；3）玉禾田股權處置導致權益法核算的經(jīng)常性損益轉為非經(jīng)常性損益。高價銅庫存Q3已消耗，對Q4盈利影響或大幅減弱，但考慮競爭加劇帶來工程板塊毛利率下降及資源化收料端毛利率下降，下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤至6.93/7.47/9.91億元，“買入”。
　　工程板塊對盈利影響較大，且該影響Q4或持續(xù)
　　1H24，公司工程板塊營收同比-16.8%至9.87億元，毛利率同比-13.49個百分點至16.61%。3Q24，公司工程板塊仍呈現(xiàn)營收和毛利率同比雙下滑的局面，主要系：1）公司為保證回款主動放棄部分項目導致在實施項目同比減少；2）市場競爭加劇導致項目毛利率同比大幅下降?？紤]公司對工程項目的嚴篩選仍將持續(xù)，我們認為4Q24公司工程板塊收入利潤體量或維持下行趨勢。
　　資源化板塊高價庫存影響有望在Q4減弱，“換新”政策或緩解收料端壓力
　　5-6月高價銅庫存影響了以含銅原料加工為主的鵬富和江西鑫科盈利，但考慮高價庫存消耗于3Q24幾乎完成，該因素對4Q24公司資源化板塊盈利影響或大幅減弱。競爭加劇導致收料端價格同比增長，對公司資源化板塊毛利率也形成一定影響，隨著國家《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的實施，上游產(chǎn)廢量或提升，收料壓力緩解有望對資源化板塊盈利能力提升產(chǎn)生正面影響。
　　目標價6.82元，維持“買入”評級
　　下調(diào)公司毛利率，我們預計公司2024-2026年歸母凈利為6.93/7.47/9.91億元（前值：8.07/9.48/12.08億元），對應EPS為0.45/0.49/0.65元，考慮公司以后端加工為主的資源化子公司盈利正不斷優(yōu)化，有望促使公司遠期盈利能力提升，給予公司25年14x目標PE（Wind一致預期PE均值12x），目標價6.82元（前值：7.09元），維持“買入”評級。
　　風險提示：危固廢產(chǎn)能擴張不及預期、土壤修復市場放量不及預期、垃圾焚燒項目產(chǎn)能利用率提升不及預期。