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事件：2024Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.15億元，同比-10.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.38億元，同比+12.53%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.24億元，同比+15.73%；2024Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.75億元，同比-13.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元，同比-3.33%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.43億元，同比+2.11%。
　　Q3收入端符合市場預(yù)期，環(huán)比Q2維穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)門店數(shù)量和單店?duì)I收環(huán)比Q2維穩(wěn)，24H1期間門店數(shù)量凈減少981家，單店?duì)I收同比預(yù)計(jì)有雙位數(shù)缺口。分產(chǎn)品看，24Q3鮮貨/包裝/加盟商管理/其他主營業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收12.6/1.6/0.2/2.0億元，同比-16.0%/+152.6%/+4.2%/-34.0%，鮮貨業(yè)務(wù)仍有承壓，包裝產(chǎn)品延續(xù)高增長。
　　成本回落帶動(dòng)凈利率提升。2024Q3實(shí)現(xiàn)毛利率31.1%，同比+5.3pct，環(huán)比+0.5pct，同比改善主要得益于鴨副成本下降。2024Q3銷售/管理費(fèi)用率同比+2.3/-0.1pct，環(huán)比略有下降，考慮到成本下行、外部需求疲軟，公司今年以來有加大營銷動(dòng)作，提升品牌力。2024Q3實(shí)現(xiàn)凈利率8.3%，同比+1.0pct，環(huán)比+0.7pct。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司目前門店數(shù)量增長趨勢放緩，轉(zhuǎn)向提振單店店效為主，此外外部需求復(fù)蘇也需要一定時(shí)間，因此我們下調(diào)盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營收為67.5/70.4/73.1億元，同比7%/+4%/+4%；歸母凈利為6.1/6.7/7.4億元(上次預(yù)測值為7.3/8.8/10.1億元），同比+77%/+11%/+10%；對(duì)應(yīng)PE為18/17/15X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇。