>> 信達(dá)證券-恒力石化(600346)產(chǎn)品價差收窄拖累盈利，存量競爭時代來臨凸顯龍頭優(yōu)勢-241025
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明,劉奕麟 |
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事件：2024年10月24日晚，恒力石化發(fā)布2024年三季度報告。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1778.57億元，同比增長2.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51.05億元，同比下降10.45%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤46.27億元，同比下降7.04%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.73元，同比下降9.88%。
其中，2024年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入652.61億元，同比增長2.44%，環(huán)比增長20.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.87億元，同比下降59.01%，環(huán)比下降42.14%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.85億元，同比下降59.86%，環(huán)比下降37.05%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.15元，同比下降59.01%。
點(diǎn)評：
成本端沖高回落，公司盈利回落主要受化工品毛利收窄影響。油價端，2024年前三季度國際油價震蕩運(yùn)行，上半年油價呈現(xiàn)沖高后回落企穩(wěn)態(tài)勢；進(jìn)入第三季度，北半球駕駛旺季支撐國際油價上行，隨后石油需求季節(jié)性回落，疊加全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)弱、地緣擔(dān)憂情緒放緩，國際油價震蕩下行。2024年前三季度布倫特平均油價為81.6美元/桶，與去年同期基本持平，第三季度平均78.7美元/桶。從公司產(chǎn)品價量角度看，采購成本方面，前三季度公司原油采購成本同比增長約3%，其它原料成本有所下滑；價格和產(chǎn)銷率方面，前三季度公司煉化產(chǎn)品、PTA和新材料產(chǎn)品價格同比分別-1.69%、+1.49%、-3.60%，產(chǎn)銷率分別同比-6pct、-22pct、-9pct。從盈利角度看，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年前三季度主要煉化產(chǎn)品汽油、柴油、煤油、聚乙烯、聚丙烯、PX、純苯單噸毛利變化分別為+47、+14、-39、-595、-766、-641、+417元/噸。我們認(rèn)為，公司盈利回落主要源于供需格局偏弱，化工產(chǎn)品盈利收窄影響。
煉化產(chǎn)能增長有望觸頂，公司低成本和產(chǎn)品高端化布局有望受益。根據(jù)國家發(fā)展改革委指導(dǎo)意見，到2025年國內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)，千萬噸級煉油企業(yè)產(chǎn)能占比55%左右。根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)，截止2023年國內(nèi)總煉能為9.53億噸，距離規(guī)定的上限約有4700萬噸增量空間。2025年前在建及待建的煉化一體化項目、改擴(kuò)建項目約6900萬噸。我們認(rèn)為，未來小規(guī)模煉廠淘汰進(jìn)程有望加速，行業(yè)或進(jìn)入存量競爭時代，在行業(yè)供給側(cè)峰值來臨與結(jié)構(gòu)深化調(diào)整背景下，擁有低成本和深加工的煉化一體化龍頭有望優(yōu)先受益。在成本控制方面，公司具備1200萬噸重油加工能力，占原油年加工量60%，其原油采購成本更低；同時公司通過自備煤制氫裝置，每年低成本自供25萬噸稀缺的純氫原料；此外，公司還擁有520MW的高功率自備電廠，有效優(yōu)化了生產(chǎn)能耗成本。在高端化產(chǎn)品布局方面，公司旗下布局160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目、功能性薄膜項目和鋰電隔膜等項目，產(chǎn)品覆蓋鋰電池隔膜、電池電解液、復(fù)合集流體基膜、光伏背板基膜等領(lǐng)域，未來有望降低公司大宗化工品比例，提升精細(xì)化學(xué)品與新材料產(chǎn)品產(chǎn)出，增強(qiáng)產(chǎn)品盈利能力。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為70.65、80.34和101.85億元，同比增速分別為2.3%、13.7%、26.8%，EPS（攤薄）分別為1.00、1.14和1.45元/股，按照2024年10月24日收盤價對應(yīng)的PE分別為14.36、12.63和9.96倍。考慮到公司受益于自身競爭優(yōu)勢和行業(yè)整合有望加速，2024-2026年公司業(yè)績空間有望打開，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險因素：原油價格短期大幅波動的風(fēng)險；聚酯纖維盈利不及預(yù)期風(fēng)險；煉化產(chǎn)能過剩的風(fēng)險；新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險
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