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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.1億，同比+2.0%；歸母凈利潤(rùn)1.9億，同比+25.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.5億，同比+19.9%。2024Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.47億，同比-0.5%；歸母凈利潤(rùn)0.8億，同比+14.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.6億，同比+6.1%。
　　評(píng)論：
　　單店壓力延續(xù)，團(tuán)餐邊際企穩(wěn)，24Q3營(yíng)收錄得微降。分渠道來看，24Q3特許加盟業(yè)務(wù)營(yíng)收同比-2.1%，拆分下，公司開店速度環(huán)比放緩，24Q3僅凈增門店2家至5286家，其中華東地區(qū)凈關(guān)店18家，華南地區(qū)（含湖南）凈開店31家，同時(shí)單店依舊存在較大壓力，計(jì)算得到Q3同比-8.0%，環(huán)比Q2缺口稍有改善。而團(tuán)餐在高基數(shù)背景下，增速邊際有所企穩(wěn)，單Q3營(yíng)收同比+9.2%，預(yù)計(jì)是大客戶直營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。分區(qū)域來看，華東/華南/華中/華北地區(qū)收入分別同比-2.2%/+15.8%/+7.8%/-2.0%，核心區(qū)域華東延續(xù)承壓。分產(chǎn)品來看，面點(diǎn)/餡料/外購(gòu)食品類同比+0.3%/-4.9%/+5.2%。
　　成本及費(fèi)投保持平穩(wěn)，24Q3盈利繼續(xù)小幅改善。公司單24Q3毛利率錄得26.8%，同比-0.1pcts，盡管近期豬肉成本有所波動(dòng)，但公司通過靈活鎖價(jià)得以實(shí)現(xiàn)部分對(duì)沖。費(fèi)用端，單24Q3銷售費(fèi)用率同比-1.1pcts，主要是開店降速后相關(guān)補(bǔ)貼及人員支出減少，管理費(fèi)用率同比+2.2pcts，推測(cè)與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃終止相關(guān)費(fèi)用加速計(jì)提有關(guān)，而財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比+0.1pcts/持平。成本及費(fèi)投均保持相對(duì)平穩(wěn)，同時(shí)考慮包含東鵬飲料持股在內(nèi)的公允價(jià)值變動(dòng)貢獻(xiàn)約0.38億，最終公司Q3歸母凈利率為18.6%，扣非歸母凈利率13.2%，同比+0.8pcts，盈利延續(xù)小幅優(yōu)化趨勢(shì)。
　　經(jīng)營(yíng)策略優(yōu)化，加上宏觀政策發(fā)力，來年公司經(jīng)營(yíng)有望改善。公司延續(xù)此前策略調(diào)整，繼續(xù)重點(diǎn)優(yōu)化單店質(zhì)量、差異化服務(wù)大B，門店端通過豐富產(chǎn)品矩陣、優(yōu)化門店形象、發(fā)力鮮食戰(zhàn)略等，盡可能地實(shí)現(xiàn)單店收入修復(fù)，同時(shí)開店速度適當(dāng)放緩，推動(dòng)精耕細(xì)作持續(xù)落地，而團(tuán)餐以差異化產(chǎn)品及服務(wù)為賣點(diǎn)，穩(wěn)步拓展新興增量。此外，也能觀察到公司由內(nèi)向外積極探索求變，如加強(qiáng)新媒體平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、試水布局漢堡新品類等等，盡管短期壓力客觀存在，年內(nèi)預(yù)計(jì)基本面改善幅度有限，但隨著宏觀政策逐步發(fā)力，以及公司提質(zhì)增效效果體現(xiàn)，后續(xù)單店缺口有望逐步收窄，同時(shí)開店恢復(fù)到合理穩(wěn)健速度，來年經(jīng)營(yíng)有望實(shí)現(xiàn)改善。
　　投資建議：營(yíng)收壓力延續(xù)，優(yōu)化門店質(zhì)量，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。短期基本面仍有壓力，但隨著宏觀政策加碼、企業(yè)發(fā)力改善，公司經(jīng)營(yíng)有望邊際好轉(zhuǎn)，關(guān)注后續(xù)調(diào)整實(shí)際效果。考慮到公允價(jià)值變動(dòng)超出此前預(yù)期，基于三季報(bào)，我們調(diào)整24-26年EPS預(yù)測(cè)1.05/1.02/1.11元（原預(yù)測(cè)0.92/1.04/1.15元），對(duì)應(yīng)P/E估值15/15/14倍，給予目標(biāo)價(jià)為18.4元，對(duì)應(yīng)25年歸母凈利潤(rùn)約18倍，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，開店不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，團(tuán)餐業(yè)務(wù)放緩