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本報告導讀：
　　得益公司優(yōu)異的經營能力，客戶訂單及生產制造端利好因素共振，帶動業(yè)績超預期，我們上調公司盈利預期。
　　投資要點：上調盈利預期，維持“增持”評級。公司大客戶訂單高景氣疊加產能利用率及原材料正向貢獻，帶動業(yè)績超預期，考慮當前公司經營趨勢的，我們上調盈利預期，預計公司2024-2026年EPS為1.01/1.16/1.34元（原0.95/1.09/1.26元），參考行業(yè)估值水平，給予公司2024年20.8xPE，上調目標價至20.93元（原18.59元），維持“增持”評級。
　　客戶訂單多點開花，營收增速亮眼。分客戶看，2024Q3沃爾瑪客戶（沃爾瑪+山姆合并口徑）營收增速略低于公司整體，Pets at Home客戶訂單逐步回歸常態(tài)，單三季度營收實現高增長，拉動累計營收回歸正增長，亞馬遜渠道得益客戶去庫進展順利，疊加2023年同期低基數，預計同樣實現高增速。新客戶方面，Costco訂單持續(xù)導入，且訂單覆蓋區(qū)域擴容，拉動營收環(huán)比向上。量價方面，預計2024Q3產品平均單價環(huán)比小幅增長，主要得益客戶及產品結構改善。
　　還原匯兌虧損后Q3利潤同增45%+。2024Q3公司銷售毛利率/凈利率20.7%/11.1%，同比-1.2/-0.8pct，環(huán)比+1.2/-1.3pct，毛利率環(huán)比增長主要得益絨毛漿等原材料價格小幅回落，產能利用率提高，以及內部降本增效策略，毛利率同比回落主要受匯率影響。2024Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率1.3%/2.6%/1.0%/1.1%，同比-0.6/-0.1/0.6/+1.4pct，預計單2024Q3公司匯兌虧損600萬+，我們測算還原匯兌虧損后，2024Q3公司歸母凈利潤同增45%+。
　　國內外雙循環(huán)戰(zhàn)略推進，訂單高景氣延續(xù)。公司堅持國內外雙循環(huán)戰(zhàn)略，海外新客戶有序拓展，國內OBM自有品牌逐步培育，受益寵物需求高景氣&渠道客戶導入&渠道旺季備貨，判斷2024Q4訂單延續(xù)高景氣，新工廠產能利用率提高及內部成本管控進一步帶動利潤彈性。
　　風險提示：原材料價格持續(xù)上漲，下游消費需求不及預期等