>> 華泰證券-敷爾佳(301371)Q3加大市場投入，營收增長邊際提振-241025
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫丹陽,樊俊豪 |
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此報告為加密報告 |
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敷爾佳發(fā)布三季報：Q3營收5.27億元（yoy+11.88%），歸母凈利1.73億元（yoy-5.16%）。24Q1-Q3營收14.66億元（yoy+9.47%），歸母凈利5.14億元（yoy-4.20%）。公司24Q3營收增長邊際提速，而階段性加大市場投入致銷售費(fèi)用率同比提升、凈利率同比下降。今年8月公司上海研發(fā)中心落成，上新10余款產(chǎn)品，有望貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)；同時公司亦在杭州成立分公司布局貨架電商團(tuán)隊(duì)。9月公司公布三類醫(yī)療器械重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維已完成臨床試驗(yàn)備案。公司過往線下渠道收入占比偏高、貼類產(chǎn)品占比集中，期待公司品類延展、電商渠道放量，三類械產(chǎn)品若進(jìn)展順利亦打開中遠(yuǎn)期新空間。維持增持評級。
Q3銷售費(fèi)用率提升拖累凈利率
Q3毛利率82.07%/yoy0.49pct，Q3公司上新10余款產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化對毛利率提升有積極帶動；凈利率32.91%/yoy-5.91pct，主要因銷售費(fèi)用率明顯提升拖累。Q3銷售費(fèi)用率36.30%/yoy7.69pct，管理費(fèi)用率3.43%/yoy-0.9pct，研發(fā)費(fèi)用率2.95%/yoy1.98pct，財務(wù)費(fèi)用率-4.42%/yoy1.09pct。
8月新品密集上新，三類械產(chǎn)品若進(jìn)展順利亦打開中遠(yuǎn)期新空間
1）24年9月敷爾佳在研產(chǎn)品“重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維”通過委員會倫理審查，并在藥監(jiān)局完成醫(yī)療器械臨床試驗(yàn)備案，進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，公司預(yù)期若進(jìn)展順利可能一年半左右拿證。2）今年8月公司上海研發(fā)中心落成、并已實(shí)現(xiàn)研發(fā)轉(zhuǎn)化，上市10余款新品，包括應(yīng)用超分子技術(shù)的重磅新品葡萄籽溯顏彈嫩乳液面膜、白池花籽盈潤舒肌乳液面膜和流瑩精粹水，以及公司自研的乳糖酸控油斂膚面膜等產(chǎn)品，上市以來已有較高反饋，也為H2主推，有望貢獻(xiàn)后續(xù)新增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司短期加大市場投入而轉(zhuǎn)化效果尚需觀察，調(diào)低公司線上渠道營收增速/調(diào)高銷售費(fèi)用率，調(diào)低24-26年凈利潤至7.18/8.00/8.78億元（前值8.84/9.71/10.44億元），歸母凈利潤增速為-4.14%/11.30%/9.85%，預(yù)計(jì)24-26年EPS分別為1.80/2.00/2.20元（前值2.21/2.43/2.61元）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為23倍，考慮到公司線下渠道占比偏高/增速偏慢，給予25年20倍PE，目標(biāo)價40元。
風(fēng)險提示：銷售費(fèi)用率大幅提升、市場競爭加劇、新品銷售不及預(yù)期。
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