>> 平安證券-汽車行業(yè)點(diǎn)評：特斯拉三季度毛利率超預(yù)期，F(xiàn)SDV13即將推出-241025
| 上傳日期： |
2024/10/25 |
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| 325KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
王德安,王跟海 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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事項：
特斯拉發(fā)布2024年三季度業(yè)績報告，2024年三季度特斯拉實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入252.0億美元，同環(huán)比分別增長7.8%/-1.2%%。GAAP準(zhǔn)則下3Q24實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤達(dá)到21.7億美元，同環(huán)比分別增長16.9%/46.6%。
平安觀點(diǎn)：
三季度特斯拉汽車交付量創(chuàng)新高。根據(jù)特斯拉公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度特斯拉實(shí)現(xiàn)整車交付量46.3萬臺，同環(huán)比分別增長6.4%/4.3%，創(chuàng)歷史新高，其中特斯拉上海工廠3Q24批發(fā)銷量達(dá)到24.9萬臺（乘聯(lián)會數(shù)據(jù)），占特斯拉三季度全球交付量的53.8%。汽車業(yè)務(wù)營收方面，三季度特斯拉汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收200.2億美元，同環(huán)比實(shí)現(xiàn)微增，單車營收方面，特斯拉三季度單車營收繼續(xù)下滑，為4.32萬美元，同環(huán)比分別變化-0.19萬/-0.15萬美元。儲能方面，根據(jù)財報顯示，三季度特斯拉儲能業(yè)務(wù)營收達(dá)到23.8億美元，同比增長52.4%，環(huán)比下降21.2%。
汽車業(yè)務(wù)毛利率超預(yù)期，費(fèi)用端優(yōu)化效果顯現(xiàn)，經(jīng)營利潤改善顯著。三季度特斯拉的亮點(diǎn)之一來自于毛利率的改善，根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，3Q24特斯拉總體毛利率達(dá)到19.8%，同環(huán)比分別增加2.0/1.9個百分點(diǎn)。毛利率的改善很大程度上歸因于汽車業(yè)務(wù)毛利率提升，根據(jù)財報數(shù)據(jù)，三季度特斯拉汽車制造端（剔除碳積分收入）毛利率為17.1%，環(huán)比增加2.4個百分點(diǎn)，而根據(jù)特斯拉三季報顯示，三季度特斯拉單車成本（COGS）為3.51萬美元，為歷史最低值，此外Cybertruck也在三季度實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正。費(fèi)用端方面，三季度特斯拉研發(fā)費(fèi)用、銷售管理費(fèi)用分別為10.4億/11.9億美元，同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)下降，我們預(yù)計這主要是由于特斯拉在二季度裁員導(dǎo)致三季度各項費(fèi)用減少所致。由于三季度毛利端、費(fèi)用端的優(yōu)化，特斯拉三季度營業(yè)利潤達(dá)到27.2億美元，同環(huán)比分別增長54.0%/69.3%，從單車盈利看，三季度特斯拉單車盈利0.59萬美元（營業(yè)利潤/汽車銷量，未剔除儲能等其他業(yè)務(wù)），同環(huán)比分別增加0.18萬/0.23萬美元。
更經(jīng)濟(jì)車型將于2025年上半年推出，25年銷量有望實(shí)現(xiàn)20%-30%增長，不會生產(chǎn)不具備自動駕駛功能的廉價汽車，Cybercab年產(chǎn)量有望達(dá)到200萬—400萬臺。特斯拉表示2024年整體銷量相比2023年實(shí)現(xiàn)微增，以此類推預(yù)計4Q24交付量將超過51萬臺。更經(jīng)濟(jì)的車型將于2025年上半年推出，該車型會利用下一代平臺以及現(xiàn)有平臺的技術(shù)，且能夠與現(xiàn)有車型共線生產(chǎn)，特斯拉預(yù)計2025年其銷量增速有望達(dá)到20%~30%。10月發(fā)布Robotaxi車型Cybercab，馬斯克表示其制造成本低于3萬美元，2026年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)，特斯拉預(yù)計Cybercab的年產(chǎn)量至少200萬臺。
FSDV13即將推出，2025年有望落地?zé)o監(jiān)督的FSD。根據(jù)特斯拉財報數(shù)據(jù)顯示，截至24年9月，特斯拉FSD（有監(jiān)督的）累計行駛里程已超過20億英里（其中V12版本的里程已超過50%）。特斯拉FSDV13版本即將推出，并將提供30天免費(fèi)試用，而在接管數(shù)據(jù)方面，V13版本相比V12.5版本，需要干預(yù)的間隔公里數(shù)將提高5至6倍。而根據(jù)特斯拉此前披露，特斯拉將于2025年在美國得州、加州率先實(shí)現(xiàn)“無監(jiān)督的”FSD運(yùn)營，而如果搭載HW3的車輛可能無法達(dá)到無監(jiān)督的FSD所需的安全水平，特斯拉還將為老車主進(jìn)行免費(fèi)的硬件升級。
投資建議：隨著FSD轉(zhuǎn)向端到端及迅速增加的FSD里程數(shù)，特斯拉全球智駕領(lǐng)導(dǎo)者地位進(jìn)一步增強(qiáng)，F(xiàn)SD不斷迭代，無論是軟件收費(fèi)包角度還是ROBOTAXI角度均具備較大盈利空間。FSD入華可能會成為國內(nèi)自動駕駛領(lǐng)域的“鲇魚”，加速高階智駕在國內(nèi)的落地進(jìn)程。目前國內(nèi)高階智駕方案已轉(zhuǎn)入端到端，各家技術(shù)方案總體趨同，未來智駕體驗很大程度上取決于高質(zhì)量的智駕里程數(shù)據(jù)，這本質(zhì)上取決于高階智駕車型保有量規(guī)模。展望未來，我們判斷華為系勝出幾率更大，蔚小理相較傳統(tǒng)車企在智駕領(lǐng)域依然保持優(yōu)勢，傳統(tǒng)車企吉利、長城、長安自研高階智駕方案已漸次量產(chǎn)上車。推薦理想汽車、長城汽車、吉利汽車、小鵬汽車，建議關(guān)注蔚來汽車。
風(fēng)險提示：1）特斯拉下一代新車型如果在中國工廠投產(chǎn)，可能進(jìn)一步加劇行業(yè)的競爭激烈程度；2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力大，將導(dǎo)致汽車消費(fèi)需求不足；3）市場新品逐漸增多，競爭日趨激烈，技術(shù)迭代節(jié)奏快，導(dǎo)致新車型銷量可能不達(dá)預(yù)期；4）自動駕駛滲透率不達(dá)預(yù)期。
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