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事項(xiàng)：
　　公司2024年1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入25.94億元，同比下滑50.24%，歸母凈利潤(rùn)1億元，同比增長(zhǎng)2604.6%。
　　評(píng)論：
　　三季度歸母凈利潤(rùn)1.3億元，結(jié)算毛利率41.25%。公司三季度結(jié)轉(zhuǎn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，營(yíng)收與利潤(rùn)雙增，三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)48.55%，結(jié)算毛利率約41.25%，歸母凈利潤(rùn)1.3億元。
　　公司三季度利潤(rùn)結(jié)轉(zhuǎn)超預(yù)期，關(guān)鍵可能在于西安丹軒梓園銷售并結(jié)轉(zhuǎn)利潤(rùn)。1）公司于2012年開(kāi)發(fā)丹軒梓園，2017年交付，由于學(xué)區(qū)配套較為優(yōu)質(zhì)，鏈家顯示小區(qū)近半年二手房成交價(jià)約5.2萬(wàn)/平，穩(wěn)居西安房?jī)r(jià)第一梯隊(duì)。2）2024年8月丹軒梓園剩余的32套房源入市銷售，均價(jià)約4.2萬(wàn)/平，存在一定倒掛，最終審核通過(guò)的登記人數(shù)達(dá)2685人，認(rèn)籌比約84:1，開(kāi)盤當(dāng)日售罄。3）西安住建局顯示，32套房源總貨值約3.4億元；項(xiàng)目總投資額26.6億元，按照建面分?jǐn)?2套房源的投資額約1.1億元，享受土地增值紅利。
　　 1-9月銷售金額同比下降56%，深耕城市西安銷售金額占比約60%。1）2024年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)合同銷售面積17.03萬(wàn)方，同比下降61.25%，權(quán)益銷售面積14.36萬(wàn)方，同比下降58.20%；合同銷售金額36.8億元，同比下降55.61%，權(quán)益銷售金32.9億元，同比下降53.42%。2）據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，1-9月公司在西安銷售額約22億元，占整體銷售金額比重約60%。
　　公司貫徹深耕西安投資策略，截至10月23日獲取2宗西安高新區(qū)土地，總地價(jià)12.5億元。1）2024年2季度，公司獲取西安高新區(qū)中央創(chuàng)新區(qū)一宗宅地，計(jì)容建面約12.9萬(wàn)方，總價(jià)10.82億元，權(quán)益比100%；10月12日，公司獲取西安高新區(qū)一宗商務(wù)金融用地，計(jì)容建面約8.4萬(wàn)方，總價(jià)約1.7億元。2）預(yù)計(jì)四季度擇機(jī)投資高新區(qū)優(yōu)質(zhì)地塊，優(yōu)先保障項(xiàng)目利潤(rùn)與去化速度。
　　投資建議：公司重倉(cāng)西安最核心的高新區(qū)市場(chǎng)，且在西安積累了良好口碑，操盤能力強(qiáng)，在拿地端和品牌端均具有較強(qiáng)可持續(xù)優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)因非深耕城市項(xiàng)目結(jié)算拖累利潤(rùn)兌現(xiàn)，但隨著深耕策略調(diào)整，公司盈利有望逐漸修復(fù)?？紤]到當(dāng)前房?jī)r(jià)仍面臨下行壓力，土儲(chǔ)可能減值，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司EPS分別為0.20、0.27、0.43元，根據(jù)剩余收益估值模型，考慮止跌回穩(wěn)能在一定程度上扭轉(zhuǎn)居民預(yù)期，有助于房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)，給予2025年目標(biāo)價(jià)3.5元，對(duì)應(yīng)2025年12.9倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)繼續(xù)單邊縮表，市場(chǎng)超預(yù)期下行。