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營(yíng)收同比提升，利潤(rùn)水平縮幅較大。截至2023年三季度，公司實(shí)現(xiàn)52.12億元的總營(yíng)收，同比提升32.83%；截至2023年三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利371.06萬(wàn)元，同比下降94.53%，主要或與公司進(jìn)入高獲地成本項(xiàng)目結(jié)算周期相關(guān)。隨著2024年結(jié)轉(zhuǎn)2022年獲取的項(xiàng)目，公司利潤(rùn)水平或?qū)⒌靡院棉D(zhuǎn)。
　　銷(xiāo)售規(guī)模保持穩(wěn)定，土地獲取不及年初計(jì)劃。截至2023年三季度，公司實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售面積43.95萬(wàn)方，同比下降3.30%，合同銷(xiāo)售金額82.91億元，同比增長(zhǎng)1.10%，銷(xiāo)售規(guī)模穩(wěn)中有升；根據(jù)2022年年報(bào)，公司計(jì)劃2023年以競(jìng)拍方式儲(chǔ)備土地計(jì)容建面約45萬(wàn)方，截至2023年三季度，公司權(quán)益新增房地產(chǎn)計(jì)容建筑面積22.26萬(wàn)方，僅完成土地拓展計(jì)劃的49%。
　　公司定增獲股東大會(huì)通過(guò)，負(fù)債結(jié)構(gòu)有待調(diào)整。2023年10月21日，公司定增申請(qǐng)獲股東大會(huì)通過(guò)，擬向不超過(guò)35名機(jī)構(gòu)投資者、境內(nèi)自然人定增募資不超12.5億元，發(fā)行數(shù)量為2.59億股，用項(xiàng)目建設(shè)和償還金融機(jī)構(gòu)借款，定增實(shí)施后公司負(fù)債結(jié)構(gòu)或?qū)⒌靡詢(xún)?yōu)化。
　　投資建議：母公司端：公司作為西安唯一上市的國(guó)資房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司，具備以西安為中心的西部市場(chǎng)深耕優(yōu)勢(shì)；融資端：公司定增方案獲股東大會(huì)通過(guò)；銷(xiāo)售端：截至2023年三季度公司銷(xiāo)售面積和金額平穩(wěn)；投資端：目前拿地成本相對(duì)較低。預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入達(dá)112.43億元/118.33億元/125.18億元，2023-2025年P(guān)E倍數(shù)為6/5/4。隨著融資政策寬松、需求端逐漸修復(fù)，我們認(rèn)為公司無(wú)論在開(kāi)發(fā)能力還是拓展能力方面均具備較大優(yōu)勢(shì)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：負(fù)債率上升風(fēng)險(xiǎn)，西安市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。