>> 開源證券-天地源(600665)公司首次覆蓋報告：背靠國資深耕西安，打造文化地產(chǎn)引領者-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
齊東 |
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背靠國資深耕西安，未來業(yè)績釋放可期，給予“買入”評級
天地源作為西安高科集團旗下的上市公司，以住宅開發(fā)為主業(yè)，銷售維持百億規(guī)模，投資保持一定強度，未售和已售未結(jié)轉(zhuǎn)資源充足，負債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，西安深耕優(yōu)勢助力盈利能力提升，看好公司未來業(yè)績不斷釋放。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為5.25、6.49和7.61億元，對應EPS為0.61、0.75、0.88元，當前股價對應PE為6.3、5.1、4.4倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
銷售維持百億規(guī)模，開竣工節(jié)奏穩(wěn)健
受項目推盤節(jié)奏影響，公司近年來銷售額呈波動態(tài)勢，2020-2022年均保持百億規(guī)模，2022年受益于西安、咸陽和蘇州等地項目熱銷，公司全年銷售金額和面積分別為108.04億元和61.06萬方，銷售金額和面積權(quán)益比分別為84%和78%，項目整體權(quán)益占比較高。2022年，公司新開工面積64.63萬方，竣工面積137.14萬方，分別完成年初計劃的99%和134%，開竣工節(jié)奏穩(wěn)健。
投資聚焦重點城市，未售資源相對充足
公司主要通過公開招拍掛市場進行拓儲，適時以股權(quán)并購和合作開發(fā)等模式拿地。在新增土儲相對充裕的情況下，公司2022年投資力度有所放緩，僅上半年在西安高新區(qū)獲取兩宗地塊，拿地金額32億元，拿地面積25萬方。截至2022年底，公司新房未售面積約198萬方，其中西安單城未售面積約107萬方；已售未結(jié)轉(zhuǎn)面積約93萬方，其中西安單城未結(jié)轉(zhuǎn)面積約49萬方。
利潤水平提升，融資渠道較為暢通
2022年公司營收105.5億元，同比增長52.0%；歸母凈利潤3.43億元，同比下降9.1%，主要因為少數(shù)股東損益同比有較大增加；毛利率同比提升2.1個百分點至24.8%，銷售凈利率同比提升0.6個百分點至6.6%。公司主要通過銀行借款、公開市場融資和信托借款進行籌資，融資渠道相對分散，2022年有息負債總額為129.1億元，同比降低13%。受自有資本實力較弱的影響，公司財務杠桿比例較高，2022年綜合融資成本為7.49%，高于行業(yè)主流水平，有較大壓降空間。
風險提示：行業(yè)政策放松不及預期、西安銷售回暖不及預期。
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