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事項(xiàng)：
　　2023年7月26日，公司公布2022年年度權(quán)益分派實(shí)施公告，本次利潤(rùn)分配以方案實(shí)施前的公司總股本864,122,521股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.119元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約1.03億元。
　　評(píng)論：
　　公司2022年分紅1.03億元，將于2023年8月4日派發(fā)。公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約3.43億元，本次利潤(rùn)分配共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約1.03億元，現(xiàn)金分紅金額占?xì)w母凈利潤(rùn)30%，與2021年基本持平，分紅穩(wěn)定。
　　部分地方國(guó)企在城市郊區(qū)拿地占比較高，而天地源在深耕城市西安拿地只聚焦基本面、房地產(chǎn)市場(chǎng)較好的高新區(qū)。1）公司作為西安高新區(qū)管委會(huì)下唯一上市房企，拿地聚焦高新區(qū)，2021年下半年至今獲取5宗地塊，其中4宗位于西安高新區(qū)，均為底價(jià)成交。2）截止2022年底，公司土地儲(chǔ)備約329萬(wàn)方，其中西安土儲(chǔ)占比47%，高新區(qū)土儲(chǔ)占西安土儲(chǔ)92%。3）西安高新區(qū)產(chǎn)業(yè)、人口兌現(xiàn)度較高，2022年GDP占全市比例高達(dá)27%，已成為西安經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)引擎，培育了電子信息、汽車兩大千億產(chǎn)值產(chǎn)業(yè)，常住戶籍人口和從業(yè)人員超130萬(wàn)；西安高新區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康，2022年高新區(qū)住宅成交面積146萬(wàn)方，同比僅下降7%，成交均價(jià)2.35萬(wàn)元/平，穩(wěn)居西安第一梯隊(duì)。
　　與市場(chǎng)認(rèn)知的地方國(guó)企操盤(pán)能力相對(duì)較弱、口碑一般不同，公司“府系”、“坊系”產(chǎn)品在當(dāng)?shù)叵磔^高的品牌知名度，操盤(pán)經(jīng)驗(yàn)豐富，相比頭部房企也有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。1）公司于2022年6月底價(jià)獲取西安高新區(qū)中央創(chuàng)新區(qū)地塊，樓面價(jià)約1.3萬(wàn)/平，打造“府系”產(chǎn)品永安華府，2023年5月首次開(kāi)盤(pán)，推出258套房源，均價(jià)約2.6萬(wàn)/平，吸引694個(gè)家庭參與搖號(hào)，搖號(hào)比2.7，當(dāng)日開(kāi)盤(pán)去化率達(dá)87.6%。2）相比周邊6月開(kāi)盤(pán)的中海學(xué)仕里，永安華府教育配套未明確，但公司操盤(pán)思路清晰，針對(duì)競(jìng)品產(chǎn)品進(jìn)行差異化定位，提升大面積戶型配比，更注重獲取改善客戶而非學(xué)區(qū)剛需。
　　公司在西安、咸陽(yáng)、蘇州未售貨值充足，支撐公司超額完成2023年銷售目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來(lái)綜合毛利率在20%以上，具備較強(qiáng)穩(wěn)定性。1）銷售方面，公司2023年重點(diǎn)銷售項(xiàng)目未售貨值約268億元，其中深耕城市西安，以及蘇州、咸陽(yáng)未售貨值約182億元，2023年預(yù)計(jì)公司可超額完成105億銷售目標(biāo)。2）結(jié)算方面，經(jīng)我們測(cè)算，預(yù)估未來(lái)綜合毛利率仍在20%以上，即使不考慮增長(zhǎng)，未來(lái)全口徑銷售規(guī)模穩(wěn)定在100億出頭。
　　投資建議：公司重倉(cāng)西安最核心的高新區(qū)市場(chǎng)，且在西安積累了良好口碑，操盤(pán)能力強(qiáng)，在拿地端和品牌端均具有較強(qiáng)可持續(xù)優(yōu)勢(shì)。即使不考慮增長(zhǎng)，公司在西安、咸陽(yáng)、蘇州市場(chǎng)可保障公司穩(wěn)定性較好，合理估值約48億元。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為0.53、0.59、0.64元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.2、8.4、7.7，維持目標(biāo)價(jià)5.57元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)繼續(xù)單邊縮表，市場(chǎng)超預(yù)期下行。