>> 華安證券-伯特利(603596)2024Q3各業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，線控制動量產(chǎn)提速-241030
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜肖偉 |
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事件：2024年10月29日，伯特利（603596.SH）發(fā)布2024年三季度報告，2024Q3單季度營業(yè)收入26.07億元，同比+29.66%，環(huán)比+23.52%；歸母凈利潤3.21億元，同比+33.96%，環(huán)比+29.51%；扣非歸母凈利潤2.87億元，同比+33.04%，環(huán)比+24.97%。
公司前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入65.78億元，同比+28.85%；歸母凈利潤7.78億元，同比+30.79%；扣非歸母凈利潤7.09億元，同比+30.85%。
核心觀點：
營收持續(xù)攀升，定點項目豐富
1）營收持續(xù)攀升，輕量化與智能電控產(chǎn)品引領(lǐng)產(chǎn)品放量。公司Q3主營業(yè)務(wù)收入25.42億元，同比+31.41%，環(huán)比+25.89%。輕量化制動零部件/智能電控產(chǎn)品/機械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品/盤式制動器銷量同比增長率為55.34%/33.26%/17.26%/11.69%。
2）量產(chǎn)及定點情況：輕量化制動零部件/盤式制動器/電子電控產(chǎn)品/ADAS產(chǎn)品/機械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品Q3分別實現(xiàn)新增量產(chǎn)項目7/15/52/5/6項；新增定點項目2/25/69/4/5項。其中智能電控產(chǎn)品EPB/WCBS/EPS新增量產(chǎn)項目比例分別為78.85%/19.23%/1.92%。當前EPB產(chǎn)品仍貢獻公司智能電控業(yè)務(wù)核心營收，線控制動產(chǎn)品（WCBS）進入量產(chǎn)增速期：Q1-Q3新增量產(chǎn)24項；Q3新增量產(chǎn)10項，其中新能源車型7項。
3）行業(yè)競爭加劇，公司成本費控有效：Q3公司整體毛利率21.56%，同比-1.05pct，環(huán)比+0.13pct；含稅金在內(nèi)費用率為8.71%，同比+0.1pct，環(huán)比-0.33pct。
各業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，募集項目顯產(chǎn)能擴張決心
1）輕量化零部件業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴充。公司戰(zhàn)略加大輕量化業(yè)務(wù)產(chǎn)能，威海工廠產(chǎn)品更為豐富，除生產(chǎn)轉(zhuǎn)向節(jié)和控制臂產(chǎn)品外，將新增副車架產(chǎn)品，主要服務(wù)于國內(nèi)客戶。墨西哥一期輕量化零部件尚在產(chǎn)能爬坡中，國內(nèi)威海輕量化底盤將進一步擴充產(chǎn)能，建設(shè)預(yù)計24年12月末完成，主要服務(wù)于海外客戶，預(yù)計未來海外輕量化業(yè)務(wù)營收進一步增長。
2）前卡鉗利用協(xié)同效應(yīng)擴張。墨西哥主營輕量化產(chǎn)品，有望帶動傳統(tǒng)制動產(chǎn)品前卡鉗的定點獲取。墨西哥二期項目新增100萬前卡鉗及100萬EPB卡鉗產(chǎn)能建設(shè)，不僅滿足海外客戶多元化產(chǎn)品需求，同時與輕量化產(chǎn)品形成協(xié)同效應(yīng)。
3）EPB仍為優(yōu)勢業(yè)務(wù)，WCBS業(yè)務(wù)加大量產(chǎn)。公司是中國首家實現(xiàn)EPB量產(chǎn)的供應(yīng)商，優(yōu)勢業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。WCBS業(yè)務(wù)重心已從研發(fā)技術(shù)積累階段調(diào)整至量產(chǎn)階段，公司將擴大WCBS線控制動系統(tǒng)產(chǎn)能，預(yù)計形成年產(chǎn)能100萬套，隨著我國乘用車線控制動滲透率不斷提高，未來產(chǎn)銷規(guī)模將進一步擴大。
4）機械轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。公司2022年收購萬達轉(zhuǎn)向后，利用已有客戶資源及研發(fā)實力，進一步豐富轉(zhuǎn)向產(chǎn)品類別，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。
客戶需求穩(wěn)定增長
公司主要的三大客戶為奇瑞汽車、美國通用汽車、吉利汽車，2024上半年當期營收占比分別為45.33%/9.26%/9.07%。奇瑞汽車海內(nèi)外銷量均呈高增長態(tài)勢，前三季度國內(nèi)零售/出口數(shù)量分別為5803.7/990.9萬輛，同比增長60.49%/95.27%?？蛻舻母哔|(zhì)量發(fā)展進一步提振公司產(chǎn)品配套需求，帶動公司收入持續(xù)增長。
投資建議：
公司以機械制動為發(fā)展基石，大力拓展制動零部件輕量化與智能電控，致力于將線控制動、線控轉(zhuǎn)向與智能駕駛集成。我們維持前次盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年將實現(xiàn)歸母凈利潤11.24/15.47/20.47億元，同比增長26.1%/37.6%/32.3%，對應(yīng)2024/2025/2026年P(guān)/E分別為26.73/19.43/14.68x，維持公司“買入”評級。
風險提示：
汽車銷量不及預(yù)期；原材料成本上漲；L3級智能駕駛普及不及預(yù)期；海外工廠產(chǎn)量爬坡不及預(yù)期
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