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事件：華帝股份公布2024Q3業(yè)績報(bào)告。公司2024Q3實(shí)現(xiàn)收入45.8億元，YoY+3.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.0億元，YoY+12.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.9億元，YoY+12.0%。折算2024Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入14.7億元，YoY-4.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元，YoY+5.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.0億元，YoY-5.3%。
　　核心品類穩(wěn)健增長，政策刺激明顯：根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2024Q3華帝油煙機(jī)/燃?xì)庠罹€上銷售額分別YoY+27.6%/+30.8%，其中9月同比明顯增長，增速分別為+75.2%/+61.7%,說明以舊換新政策對(duì)公司核心產(chǎn)品銷售帶來明顯刺激作用。隨著以舊換新政策覆蓋2024Q4全季，疊加雙11銷售旺季，我們認(rèn)為公司2024Q4收入有望迎來更明顯增長。
　　線下渠道增速或更高。我們判斷，2024Q3華帝各個(gè)渠道銷售情況如下：1）受制于7-8月消費(fèi)情緒不佳，我們判斷華帝線下零售收入同比或有小幅下滑。公司渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，下沉渠道持續(xù)開拓，下沉渠道增速或優(yōu)于零售整體；2）公司2024Q3線上渠道收入同比或維持平穩(wěn)；3）根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024Q3全國住宅竣工面積同比下降29.0%，拖累華帝工程渠道2024Q3表現(xiàn)，下滑幅度或與竣工面積降幅同水平；4）海外渠道維持景氣，2024Q3華帝海外渠道收入或延續(xù)平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，公司層面上，華帝積極推行渠道變革、降本增效，其改革效果有望持續(xù)顯現(xiàn)。
　　凈利率同比略有提升：根據(jù)公司公告，華帝2024Q3凈利率為7.0%，同比+0.6pct，整體盈利能力略有提升。雖然因廚電市場(chǎng)整體承壓及原材料價(jià)格上升影響，公司2024Q3毛銷差同比-2.9pct，但公司今年信用減值損失有所沖回，表現(xiàn)優(yōu)于去年，帶動(dòng)整體盈利能力修復(fù)?？紤]到華帝持續(xù)推出高性價(jià)比新品改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為公司盈利能力后續(xù)仍具韌性。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流下降：根據(jù)公司公告，2024Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比減少2.1億元。我們認(rèn)為，華帝經(jīng)營性現(xiàn)金流有所下降，主要因2024Q3公司回款略微放緩，且原材料支出提升所致。公司2024Q3銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少0.9億元，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增加1.3億元。
　　投資建議：隨著華帝新品陸續(xù)上市，盈利能力有望進(jìn)一步提升。公司未來將繼續(xù)加大渠道拓展與品牌推廣力度，我們預(yù)期公司經(jīng)營有改善。我們預(yù)計(jì)公司2024年~2025年的EPS分別為0.65/0.74元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為9.75元，對(duì)應(yīng)2024年15倍動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)景氣波動(dòng)，原材料價(jià)格大幅上漲