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公司公告24年三季報(bào)業(yè)績(jī)：24Q1-3收入234.9億同比+14.8%，歸母凈利潤(rùn)19.7億同比+7.1%，扣非歸母凈利19.3億同比+8.9%；毛利率20.5%同比+0.2pct，凈利率8.4%同比-0.6pct。結(jié)合公司近況，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　 Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)健表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期，增長(zhǎng)源于大客戶新機(jī)提前備貨且訂單量更佳。單Q3季度收入103.6億同比+16.1%環(huán)比+60.9%，歸母凈利11.9億同比+15.3%環(huán)比+314.7%，扣非歸母凈利11.7億同比+13.7%環(huán)比+365.4%，收入保持快速增長(zhǎng)源于北美大客戶今年新機(jī)備貨較去年有所提前，且備貨指引同比去年更佳，公司新品料號(hào)和份額亦有擴(kuò)大，利潤(rùn)增速基本跟隨收入，顯示公司整體經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性；毛利率23.62%同比+0.78pct環(huán)比+8.14pcts，凈利率11.48%同比-0.09pct環(huán)比+7.03pcts，今年大客戶新機(jī)在軟硬板方面創(chuàng)新有限，部分料號(hào)存在一定降價(jià)壓力，但公司毛利率同比保持改善趨勢(shì)源于公司產(chǎn)能稼動(dòng)率同比提升明顯，效率管控做到了很好的對(duì)沖；凈利率相對(duì)穩(wěn)健顯示公司對(duì)于費(fèi)用率的管控。費(fèi)用方面，銷管研財(cái)費(fèi)率0.6%/2.6%/6.1%/1.3%同比-0.1/-1.2/+0.2/+2.0pcts，其中管理費(fèi)用節(jié)省約0.65億，研發(fā)費(fèi)同比增加約1億，財(cái)務(wù)費(fèi)同比增加約2億，主因匯率波動(dòng)帶來的匯兌損失增加。公司持續(xù)加大對(duì)AI手機(jī)及AIPC等終端產(chǎn)品的研發(fā)力度，加速進(jìn)行高階高速混壓厚板、功率晶片內(nèi)埋、高精度定深背鉆、新型Cavity開蓋等技術(shù)布局，同時(shí)也加速了高階HDI及SLP產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，淮安第三園區(qū)一期產(chǎn)能已投入量產(chǎn)，二期工程正在加快建設(shè)中，預(yù)計(jì)項(xiàng)目完成后，將進(jìn)一步提升公司在高階HDI及SLP產(chǎn)品領(lǐng)域的市占率。
　　展望明后年，公司積極布局AI終端及算力、智能車和低軌衛(wèi)星等領(lǐng)域，并有望迎來多點(diǎn)開花。中長(zhǎng)期來看，我們堅(jiān)定認(rèn)為果鏈硬件創(chuàng)新與AI共振驅(qū)動(dòng)三年向上周期的大趨勢(shì)不變。25-27年A客戶手機(jī)、可穿戴、pad&筆電等產(chǎn)品的AI化升級(jí)將帶來軟硬板設(shè)計(jì)理念和技術(shù)的革新，有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)新一輪AI化驅(qū)動(dòng)的新景氣，未來新機(jī)ASP以及需求提升潛力令人期待，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在大客戶AI化的加持下將開啟新一輪的成長(zhǎng)，AI服務(wù)器/車載/MR/光通訊/低軌衛(wèi)星等非手機(jī)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張有望為公司提供遠(yuǎn)期增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司Q3面臨大客戶新機(jī)價(jià)格壓力，匯兌逆風(fēng)及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等因素，我們最新預(yù)測(cè)24-26年?duì)I收為350.2/411.4/473.2億，歸母凈利潤(rùn)為34.5/44.6/53.3億，對(duì)應(yīng)EPS為1.49/1.92/2.30元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為24.6/19.1/15.9倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求低于預(yù)期、同行競(jìng)爭(zhēng)加劇、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度及產(chǎn)能爬坡低于預(yù)期。